深度报告-20251023-中邮证券-君实生物-688180.SH-君实生物_PD-1_VEGF联用方案有望创新引领_国际化正扬帆起航_28页_3mb

君实生物深度报告总结

核心产品表现强劲，商业化稳步推进

君实生物（688180）是国内领先的创新药企业，核心产品特瑞普利单抗是我国首个获批上市的国产PD-1单抗，2025年上半年实现销售收入9.54亿元，同比增长42%。产品已在国内获批12项适应症，其中10项纳入国家医保目录，并在美国、欧盟、香港等40个国家和地区上市，实现国际化突破。此外，公司还布局了阿达木单抗（君迈康®）和PCSK9抑制剂（君适达®）等商业化产品，稳步推进放量。

创新管线多点开花，差异化优势明显

公司深度布局PD-1/VEGF双抗和双抗ADC两大前沿领域，代表产品JS207和JS212均进入临床关键阶段。JS207作为结构新颖的双特异性抗体，在小鼠模型中展现出优异的抑瘤效果，全球II期临床入组172名患者；JS212则通过双重靶点设计，有望解决实体瘤耐药难题。此外，公司Tifcemalimab与特瑞普利单抗联合用于小细胞肺癌的III期国际多中心试验进展顺利，潜力十足。在研产品JS005（IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病已取得显著疗效，有望近期上市。

国际化与商业合作助力成长

公司积极推进特瑞普利单抗的国际化商业化，生产基地获得多个国家GMP认证，与Hikma、Dr.Reddy’s等合作伙伴达成授权协议，覆盖中东、北非、东南亚等多个地区。特瑞普利单抗的全球销售额峰值有望突破48亿元。同时，公司与迈威生物合作开发阿达木单抗，依托国内降本优势抢占市场。

财务结构改善，未来增长可期

公司毛利率自2023年起显著回升，目前已达80.1%，费用率趋于稳定，盈利能力持续优化。股权激励计划表明管理层对长期发展有信心，营收和净利润指标设定较高。盈利预测显示，公司2025-2027年实现营业收入26.1亿、34.5亿、43.9亿元，归母净利润从亏损转正。

投资评级：增持；风险包括创新药研发不及预期及市场竞争加剧。