20240803-中泰证券-信用利差周报_AA-城投债抢配力度增强_18页_1mb

固定收益周报总结 - 2024年8月3日

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，信用利差变化分化明显。报告从收益率与利差总览、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）、**信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）**三个维度进行分析，并附有风险提示。

一、收益率与利差总览

1. 各期限收益率及变动

• 国债：收益率在0.5Y至5Y之间维持在1.39%-1.91%区间，周度变动普遍为负，其中0.5Y下行幅度最大（-1.9bp）。
• 国开债：收益率在1.53%-1.89%区间，周度变动为负，0.5Y下行幅度最大（-9.0bp）。
• 地方政府债：收益率以1.53%-1.99%为主，变动以负为主，但历史分位表现不一。
• 城投债：收益率普遍下行，其中公募非永续债收益率在1.91%-2.14%之间，私募非永续债在1.96%-2.14%之间，公募永续债在1.96%-2.16%之间。
• 产业债：收益率整体下行，但幅度小于城投债，多数行业收益率在1.88%-2.15%之间。
• 金融债：收益率下行幅度多于城投债和产业债，1Y/2Y下行幅度最大。

2. 各期限利差及变动

• 信用利差：整体以走阔为主，但部分券种利差收窄。
• AA-级城投债：信用利差显著高于其他级别，如贵州达139bp，云南近200bp。
• 地产行业：信用利差普遍偏高，尤其是地产民企，0.5Y信用利差近320bp，3Y信用利差超800bp。
• 金融债：非银金租普通债和民营券商次级债信用利差高于其他金融债分类。

二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）

1. 城投债分地区收益率与利差

• 收益率：总体下行，5Y AA-城投债、A+二级资本债、1Y A+商行永续债收窄幅度超10bp。
• 利差：AA-级城投债信用利差较高，如贵州达139bp，内蒙古达95bp。
• 行政层级：地市级、县级、园区等信用利差较高，如云南区县级达200bp，贵州地市级达140bp以上。

2. 产业债分行业收益率与利差

• 收益率：地产民企全期限收益率超过3%，其中3Y地产民企收益率高达9.94%，较上周上行超20bp。
• 利差：地产行业信用利差显著走阔，尤其地产民企，0.5Y利差近320bp，3Y利差超800bp。
• 其他行业：如信息硬件技术、煤炭、钢铁等，收益率下行幅度较大，部分期限利差显著收窄。

3. 金融债分主体收益率与利差

• 收益率：金融债整体下行幅度大于城投债和产业债，1Y/2Y下行幅度最大。
• 利差：非银金租普通债、民营券商次级债信用利差显著高于其他金融债分类，如1Y/2Y民营券商次级债利差均在39bp以上。

三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）

1. 城投债分地区收益率与利差

• 收益率：0.5Y贵州、2Y陕西、5Y吉林/陕西/天津可博弈2.4%以上收益。
• 利差：多数省份中短期限利差低于长期限，但贵州、黑龙江、青海、云南等5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。
• 隐含评级：AA(2)级及以上城投债收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，如贵州、福建、辽宁、甘肃AA-收益率均在3.15%及以上。
• 行政层级：贵州地市级、辽宁县级、云南区县级等可博弈3.0%以上收益，部分区域信用利差高达270bp以上。

2. 产业债分行业收益率与利差

• 收益率：多数行业收益率维持在2.7%-3%左右，但地产民企收益率显著高于其他行业。
• 利差：短期限利差普遍高于中长期限，地产国企和地产民企信用利差均在50bp以上。
• 重点行业：地产、旅游服务等利差变化明显，部分行业收益走阔，部分收窄。

3. 金融债分主体收益率与利差

• 收益率：0.5Y寿险资本补充债收益可达6.2%，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.2%。
• 利差：0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差显著高于其他金融债分类。
• 金融债类型：3Y农商行二永债、2Y非银金租普通债等仍有较高收益空间。

主要观点

• 收益率：城投债和金融债整体收益率下行，但产业债下行幅度较小。
• 利差变化：AA-级城投债和地产行业信用利差显著走阔，部分区域和行业利差收窄。
• 收益机会：部分城投债、金融债和产业债存在较高的收益博弈空间，尤其是贵州、云南、辽宁等地的中长期限产品。
• 风险提示：数据更新不及时、Hermite算法与余额平均算法的局限性、历史分位信号效用减弱等。

关键信息

• 收益率：城投债、金融债收益率普遍下行，其中金融债下行幅度最大。
• 利差：AA-级城投债、地产民企信用利差显著走阔，部分区域信用利差高达200bp以上。
• 收益机会：贵州、云南、辽宁等地的中长期限城投债和金融债可博弈2.5%以上收益。
• 行业表现：地产行业收益率和利差均表现突出，信息硬件技术收益率下行幅度最大。
• 算法局限：Hermite算法与余额平均算法在信用债估值中存在一定的偏差和风险。

风险提示

1. 数据更新不及时及提取失误风险；
2. Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，推荐期限无样本券；
3. 余额平均算法易受样本进入退出扰动，参考意义较低；
4. 历史分位信号效用减弱，需谨慎使用。