旅游行业点评报告：Q3行业增速略有放缓，看好出境游长期发展趋势-20181128-兴业证券-11页-1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年第三季度中国出境游行业的发展状况，并对凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际三家上市公司进行了投资推荐。报告指出，尽管Q3出境游行业增速有所放缓，但整体仍保持较快增长，长期发展趋势向好。

主要观点

• Q3出境游增速放缓，但高于GDP和社零增速：2018Q3大陆公民因私出境人次约为4,033万人次，同比增长11.48%，增速较上半年有所下降，但仍显著高于同期GDP增速（6.5%）和社零增速（9.0%）。
• 不同目的地表现差异显著：泰国、日本等传统热门目的地增速下滑，主要受自然灾害和突发事件影响；而韩国、柬埔寨、菲律宾等新兴目的地增速较快。欧洲部分国家如法国、克罗地亚、奥地利等因世界杯外溢效应增速提升。
• 一线城市出境游渗透率高，二三线城市潜力大：北京、上海等一线城市出境游增速下滑，而浙江等二三线城市出境游持续增长，显示二三线市场有较大发展空间。
• 外资旅行社进入影响有限，或推动行业整合：尽管外资旅行社具备资金和资源优势，但由于国内旅行社市场充分竞争、老牌企业已有布局，外资进入短期内对行业影响有限，但可能加速行业整合。
• 长期来看，出境游行业受居民收入增长和消费升级推动：随着人均GDP提升和城市化进程加快，出境游渗透率有望持续提升，行业前景广阔。

关键信息

行业数据

• 2018Q3出境游人次约为4,033万人次，同比增长11.48%。
• 2018年前三季度累计出境人次2.29亿人次，同比增长13.04%。
• 国际航线民航客运量同比增长12.89%，增速较上半年有所放缓。
• 泰国游人次254万人次，同比下降5.12%；日本游人次239万人次，同比增长4.96%；韩国游人次132万人次，同比增长40.85%。
• 欧洲部分国家如法国、克罗地亚、奥地利等出境游人次增速明显提升。
• 城镇居民人均可支配收入从2010年的19,109元增长至2017年的36,396元，农村居民收入增长更快。

市场格局

• 国内旅行社市场高度分散，2.8万家旅行社中无一家市占率超过10%。
• 凯撒、众信、腾邦等企业已建立线上线下销售网络和地接资源，具备较强的行业竞争力。
• 外资旅行社试点出境游业务，可能产生“鲶鱼效应”，加速行业整合。

投资推荐标的

• 凯撒旅游：低估值出境游综合运营商，Q4利润有望恢复式增长，关注股权变更。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元，对应PE分别为18/15/13倍。
• 众信旅游：出境游行业龙头，通过收购和布局打造全产业链闭环。预计18-20年EPS分别为0.30/0.40/0.48元，对应PE分别为23/17/14倍。
• 腾邦国际：出境游行业黑马，布局“旅游+互联网+金融”，正引入深圳国资。预计18-20年EPS分别为0.50/0.70/0.89元，对应PE分别为19/14/11倍。

风险提示

• 整合进度不及预期
• 海外政治风险
• 汇率波动风险
• 自然灾害风险

行业前景

• 中国出境游渗透率仍较低（不足5%），未来提升空间巨大。
• 城市化率持续提升，将为出境游提供更广阔的人口基础。
• 随着居民消费能力增强，出境游将逐步从低线城市向高线城市渗透，带动行业整体增长。

投资评级

• 报告维持“审慎增持”评级，适用于凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际。

附件信息

• 事件：国家移民管理局公布出境人次数据，北京市旅游委申请外商独资旅行社试点。
• 分析师：李跃博（liyb@xyzq.com.cn）
• 研究助理：王越（wangyue94@xyzq.com.cn）
• 报告日期：2018年11月28日