20170831-广发证券-中国国旅-601888.SH-三亚项目增长靓丽_免税龙头成长可期_16页_917kb

中国国旅（601888.SH）2017年上半年业绩总结

核心内容概述

中国国旅（601888.SH）2017年上半年实现营收125.7亿元，同比增长22.5%；归母净利润13亿元，同比增长17.5%。公司业绩增长主要得益于免税业务的快速发展，其中三亚免税购物中心成为主要驱动力，实现营收32.3亿元、净利润4.66亿元，分别同比增长25.0%和23.8%。此外，公司通过收购日上免税行（中国）带来显著的业绩增厚，2季度并表后营收和归母净利润增速分别达到34.9%和41.9%。公司整体毛利率为28.73%，同比提升1.67个百分点，主要受益于高毛利商品销售业务占比的提升。

主要观点

1. 盈利表现

• 2017年上半年公司实现营收125.7亿元，同比增长22.5%；
• 归母净利润13亿元，同比增长17.5%；
• 扣非净利润12.9亿元，同比增长16.8%；
• 每股收益0.67元。

2. 三亚免税店表现

• 三亚免税店上半年营收和净利润分别同比增长25.0%和23.8%；
• 三亚有税商品销售收入同比增长55.3%，成为业绩增长的重要推动力；
• 三亚市接待过夜游客人次同比增长11.8%，旅游总收入同比增长33.7%；
• 三亚免税店受益于铁路离岛政策的实施和旅游项目开业，未来客流量有望持续增长。

3. 免税业务增长

• 中免公司上半年营收70.3亿元，同比增长42.5%；
• 归母净利润12.8亿元，同比增长20.6%；
• 免税商品销售业务营收同比增长44.3%，毛利率下降1.9个百分点；
• 有税商品销售业务营收同比增长18.8%，毛利率提升1.9个百分点；
• 公司在多个机场获得进境免税业务经营权，包括首都机场、香港机场和6家机场，进一步巩固其在国内免税市场的地位。

4. 旅游业务表现

• 旅游服务业务上半年营收54.1亿元，同比增长3.9%；
• 毛利率为9.8%，同比下降0.6个百分点；
• 出境游、国内游和入境游分别实现营收27.2亿元、13.3亿元和2.9亿元，其中出境游收入同比下降6.7%；
• 商旅服务业务营收同比增长267%，成为新增长点。

5. 预测与评级

• 预计公司2017-2019年EPS分别为1.11元、1.36元和1.60元；
• 对应2017、2018年PE分别为27倍和22倍；
• 维持“买入”评级，认为公司作为免税龙头将长期受益于国内免税行业规模扩张和经营改善。

关键信息

• 免税业务：三亚免税店和日上免税行并表是公司业绩增长的主要原因；
• 毛利率提升：公司毛利率提升得益于高毛利商品销售业务占比增加；
• 销售费用增长：销售费用同比大幅增长65%，主要由于日上免税行的并表；
• 机场免税进展：公司中标多个机场免税业务，包括首都机场、香港机场和6家进境店，未来上海机场免税开标值得关注；
• 战略调整：管理层更替后，免税板块的战略重要性提升，国际化人才储备和战略稳步推进；
• 项目拓展：三亚免税店周边多个高星级酒店和大型文旅项目正在推进，如亚特兰蒂斯、河心岛二期等，有望带动客流量和业绩增长；
• 政策利好：离岛免税政策逐步放宽，为三亚免税店带来更多的消费人群。

风险提示

• 三亚免税店业绩低于预期；
• 机场免税业务推进不达预期；
• 免税政策出台低于预期。

盈利预测表

财务比率分析

分析师信息

• 安鹏：首席分析师，S0260512030008，电话：021-60750610，邮箱：anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：首席分析师，S0260512030003，电话：010-59136693，邮箱：shentao@gf.com.cn
• 张雨露：联系人，电话：021-60750610，邮箱：zhangyulu@gf.com.cn

联系方式

估值指标

结论

中国国旅（601888.SH）在2017年上半年表现出色，免税业务成为主要增长点。公司未来有望受益于三亚免税店的持续增长、机场免税业务的扩展以及离岛免税政策的利好。尽管存在一定的风险，但公司维持“买入”评级，显示出对其长期发展的看好。