20170830-兴业证券-中国国旅-601888.SH-中国国旅2017中报点评_免税业务收入稳健增长_利润率稳中有升_11页_1mb

中国国旅2017年中报总结

核心内容

中国国旅（601888）在2017年上半年实现了收入和净利润的稳健增长，整体表现符合市场预期。公司主要业务集中在免税业务，其中三亚免税店成为增长的主要驱动力，而传统免税业务增速有所放缓。分析师认为，公司未来仍有增长潜力，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长：公司2017年上半年实现收入125.67亿元，同比增长22.46%；归母净利润13亿元，同比增长17.47%；基本每股收益0.66元。
• 免税业务表现：
  • 中免公司：收入70.34亿元，同比增长42.53%；归母净利润12.82亿元，同比增长20.60%；净利率18.23%（-3.31pp.），剔除日上并表后净利率为21.68%（+0.16pp.）。
  • 三亚免税店：收入32.28亿元，同比增长24.97%；上半年增速略超预期，其中Q2增长显著，主要受益于去年低基数效应及管理改善。
  • 传统免税：收入24.45亿元，同比增长3.95%，增速放缓可能与出境游增速放缓有关。
• 战略突破：公司在免税业务上取得重要进展，中标北京、香港机场相关免税业务及6家机场进境店，进一步拓展免税业务版图。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.13/1.16/1.31元，当前股价对应PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：传统免税业务增速进一步下滑可能对整体业绩产生负面影响。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

业务进展

• 机场免税项目：公司控股子公司及孙公司中标多个机场免税项目，包括首都机场T2和T3免税经营权、香港机场烟酒经营权及6家机场进境店。
• 三亚免税店：上半年收入增长24%，其中Q1增长14.4%，Q2增长42.9%。公司计划在下半年调整品牌店铺，进一步提升盈利能力。
• 日上并表：日上公司并表贡献收入13.61亿元，预计2017年Q3将并表更多利润，从而提升公司整体盈利能力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2017年1.13元，2018年1.16元，2019年1.31元。
• PE估值：当前股价对应PE为26倍，预计未来将逐步下降至22倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来在免税业务上仍有增长空间。

总结

中国国旅2017年中报显示，公司在免税业务上取得了显著进展，尤其是三亚免税店的收入增长远超预期。尽管传统免税业务增速放缓，但公司通过优化采购、提升管理效率等方式，保持整体盈利稳定增长。分析师预计公司未来业绩将继续改善，并维持“增持”评级。