军工行业研究框架-240831-西部证券-34页_1mb

军工行业分析框架及投资策略

一、行业复盘与周期判断

• 五年中周期变化：行业周期按“逢一逢六、逢二逢七、逢三逢八”等时间节点划分，需求与供给博弈决定股价表现。
• 当前周期定位（2024年）：处第二年（逢二逢七），EPS增速或下行，PE收缩，股价交易“挤压估值”逻辑。
• 需求端判断：通过上市公司财务指标（EPS、PE）、固定资产投资、大额合同跟踪等验证周期位置，右侧信号需关注核心整机厂放量。

二、供给端与关键矛盾点

• 产业链拆解：军工资 Cyclical 特性显著，上游波动性高（原材料海绵钛价格、产能投放节奏）；中游中钛合金、高温合金等受益于国产替代、下游整机扩产。
• 供需矛盾特征：需求扩张+供给瓶颈+认知不充分构成投资机会。典型案例：碳纤维、高温合金等材料环节2018-2021年均出现显著超额收益。

三、估值与四象限区分

• 当前估值阶段：行业逐步从“资产注入预期”向“高端制造逻辑”过渡，估值锚定“研发布局+产业规模效应”。
• 四分法逻辑：
  1. 若研发布局+产业规模效应对应回报率≥ROE，估值优先PE；
  2. 产品生命周期成熟者用PB；
  3. 高端制造阶段趋向DCF。

四、重点公司展望

1. 中航西飞（000000）
   军贸订单快速增长，C919大部段配套订单释放批产信号，2024年EPS预计1.37元，PE从470倍降至296倍，增量需求带来估值修复空间。

2. 中航电测（300300）
   预计11月完成成飞资产注入，打开航电测控、民品爆发空间，2024年归母净利润预计1.34亿元，PE将降至1670倍。

3. 航材股份（688688）
   镇江公司注入预期明确，高温合金+钛合金产能释放，2024年归母净利润目标增长至7.18亿元，PB降至2.2倍。

五、风险因素

• 需求风险：军品交付不及预期，白名单以外领域民用化进展缓慢；
• 估值扰动：板块估值体系尚未完全切换至高端制造业定位；
• 供给侧：国企采购寻源机制趋严，核心供应商议价能力受挑战。

注：本报告为军工行业高强度投资逻辑快速归纳，如需企业面具体研报信息，可进一步查阅西部证券专题报告及数据源wind、iFind。