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华鑫证券：运机集团（001288）深度研究报告

核心观点

运机集团是国内带式输送机龙头，业绩高速增长，盈利能力显著改善，估值持续提升。在海外矿企资本开支扩张、出口加速和智能转型背景下，公司有望实现“从周期股到出口链成长股”的转型，首次覆盖给予“买入”评级。

目录

1. 国内带式输送机龙头，业绩有望迎来爆发期
2. 百公里散料输送冠军，清洁运输助力“双碳”
3. 国内下游顺周期趋稳，竞争壁垒提升市占率
4. 海外矿业资本开支高景气，出口成为第二增长极

重点摘要

1. 公司概况

✅ 国内带式输送机龙头：深耕物料输送领域数十年，2023年营收105.3亿元，2024-2026年净利润预计186亿、276亿、384亿（CAGR 50%）。
✅ 复合增长强：2023年销量增速209%（产量增速127%），海外订单占比超60%，毛利率提升至31%。
✅ 核心技术壁垒：全球最大运量/长度记录，153项专利，产品性价比对标蒂森克虏伯。

2. 行业与宏观趋势

✅ 下游需求旺盛：53%下游为矿山行业，全球采矿业资本开支高景气（2024年四大矿山新增产能超2亿吨）。
✅ 环保政策驱动：矿山运输清洁化要求+“双碳”目标，带式输送机取代汽运/铁运比例上升。
✅ 智能化升级：2027年数字孪生渗透率自3%升至40%，公司募投53亿布局智能输送机，产品单价163万元/米。

3. 海外布局与出口增长

✅ 出口规模年增15%：2017-2023年出口额由56亿美元增至110亿美元，代表项目包括几内亚西芒杜铁矿（1279亿元）。
✅ 收购澳洲VLI：搭建本地团队，2024年计划产能扩大至22万米，海外市场竞争力显著提升。
✅ EPC业务突破：获乌干达水泥熟料线EPC订单（8.96亿），拓展工程总承包能力。

4. 盈利预测与估值

📈 首次覆盖“买入”评级：
✅ 2024-2026年PE：24倍→16倍→12倍；
✅ 归母净利润增长：186亿→276亿→384亿，复合增速50%；
✅ 当前股价对应EPS 11.6/17.3/24元，ROE随扩张升至148%。

关键数据

• 毛利率：2024Q1达31%，海外订单占比提升贡献最大毛利弹性。
• 产能扩张：2024-2027年产能CAGR 2504%，新增4万米智能输送线。
• 中长期趋势：海外市场规模保守测算2024年261亿元（新增135亿+更新126亿）。

风险提示

1. 矿业资本开支不及预期；
2. 海外地缘政治及汇率波动；
3. 数字化转型推广延迟；
4. 原材料价格波动。

免责声明：本报告基于公开信息，仅供投资者参考，不构成投资建议。