运机转债申购价值分析：专注输送机械装备，智能升级扩张产能-20230920-华创证券-15页_1mb

报告摘要

运机转债申购价值分析总结

核心内容概述

运机转债是运机集团为扩大智能输送机械产能、提升技术水平而发行的可转换公司债券。该债券发行规模为7.3亿元，债项评级为AA-，债底约为84.52元，平价为101.19元，债底保护性尚可。公司正股运机集团专注于输送机械装备领域，产品涵盖通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机等，业务覆盖“一带一路”多个国家和地区。

主要观点与关键信息

一、评级一般规模尚可，债底保护性尚可

发行规模：7.3亿元，摊薄比例为20.52%，属于中等规模。
债项评级：AA-，贴现率基于中债6年期AA-级企业债到期收益率6.2702%，债底价值约为84.52元。
平价：发行公告挂网日平价为101.19元。
条款设置：三大条款中规中矩，下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%；有条件赎回条款15/30，130%；到期赎回价格为116元。

二、正股基本面：专注输送机械装备，智能升级扩张产能

业务领域：公司专注于输送机械装备，是物料输送系统解决方案的供应商，产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机等。
业绩表现：
- 2019-2022年营收CAGR为5.65%，归母净利润CAGR为-2.92%。
- 2023年上半年营收同比增长30.33%，归母净利润同比增长33.13%。
- 单二季度营收同比增长25.54%，归母净利润同比增长38.23%，但环比下降18.52%。
毛利率变化：2020-2022年毛利率持续下滑，2023年上半年综合毛利率为23.82%，同比下降0.86个百分点，主要受通用带式输送机及管状带式输送机毛利率下降影响。
盈利能力：公司毛利率高于行业平均水平，主要得益于产品类型差异。
产品结构：水平转弯带式输送机业务快速放量，2023年上半年营收同比增长54578.97%，占比提升至33.16%。
产能状况：公司现有产线持续满负荷运转，2023年上半年产能利用率达160.29%，远超设计产能。
客户与供应商：
- 下游客户广泛，包括电力、冶金、建材、煤炭、钢铁等行业。
- 前五大客户销售占比达80.81%，客户结构较为集中。
- 上游采购分散，前五大供应商采购占比24.70%，采购来源相对稳定。