20140609-西南证券-信用市场周报第15期_央行连续四周净投放_信用债收益率下行_11页_931kb

报告摘要

央行连续四周净投放，信用债收益率下行总结

核心内容概述

本报告分析了2014年6月初中国信用债市场的运行情况，结合宏观经济数据、央行货币政策操作及市场供需变化，总结了信用债收益率走势、市场成交量变化及信用利差变动。报告指出，央行连续四周净投放资金，市场流动性保持宽松，信用债收益率整体下行，但未来资金利率可能上行，对短融产生不利影响。

主要观点

宏观经济改善迹象：
5月中采PMI指数显示供需两端均有改善，生产指数与新订单指数的差值缩小至去年10月以来最小，表明供求矛盾有所缓解。需求端的改善有望带动后续生产指数增长。
央行资金操作：
上周央行通过正回购操作净投放730亿元，连续第四周实现资金净投放，维持市场流动性宽松。预计FR007将在下周达到6月资金利率的最高点，但FR001和FR007上行空间有限。
信用债一级市场表现：
信用债发行量较前一周明显减少，除了短融发行量上升外，其他品种发行量均下降。短融发行量环比增加152%，而中票和企业债发行量分别下降51%和21%。短融以AAA评级为主，中票和企业债以AAA和AA+为主。
信用债二级市场交易量：
信用债二级市场交易量有所下降，主要是由于交易日减少。短融、中票、公司债成交量均出现明显下滑，企业债成交量仅小幅减少。
信用债收益率走势：
上周信用债收益率整体下行，其中短融收益率全面回落，尤其是AA评级品种下行幅度最大。中期票据收益率出现分化，部分评级品种下行，其他则上行。银行间企业债收益率普遍下行，信用利差缩小。交易所公司债收益率则普遍上扬，信用利差放大。
未来展望：
随着6月资金面逐渐收紧，预计信用债发行量将继续减少。短期来看，资金利率上行可能对短融产生不利影响，建议规避短融。若央行在三季度继续宽松政策，市场将有望迎来利好。

关键信息汇总

一、央行货币政策操作

上周资金面情况：
公开市场到期资金1430亿元，央行净投放730亿元，为连续第四周净投放，市场流动性宽松。
资金利率预测：
FR001和FR007上行空间有限，FR014因跨月将上行。预计FR007将在下周达到6月资金利率最高点。

二、信用债一级市场发行情况

发行数量与金额：
上周共发行信用债42只，较前一周减少15只；发行总额为661.5亿元，环比下降21%。
发行品种变化：
- 短融：28只，发行量475.5亿元，环比上升152%
- 中票：6只，发行量53亿元，环比下降51%
- 企业债：6只，发行量83亿元，环比下降21%
- 非政策金融债：2只，发行量50亿元
发行评级分布：
- 短融以AAA为主
- 中票以AAA和AA+为主
- 企业债以AA为主
- 非政策金融债以AA为主

三、信用债二级市场交易情况

全周成交量：
全周成交2763亿元，成交量缩小，主要由于交易日减少。
分品种成交量变化：
- 短融：946.61亿元，环比减少22%
- 中票：759.56亿元，环比减少25%
- 企业债：1000.15亿元，环比减少2%
- 公司债：57.04亿元，环比减少21%

四、信用债收益率变动

债券种类	本期末收益率	本期初收益率	一周收益率变动(BPS)	一周利差变动(BPS)
国债:10年	4.06%	4.07%	-1	-
短期融资券(AAA+):1年	4.65%	4.72%	-7	9
短期融资券(AAA):1年	4.76%	4.87%	-11	5
短期融资券(AA+):1年	5.22%	5.23%	-1	15
短期融资券(AA):1年	5.45%	5.59%	-14	2
短期融资券(AA-):1年	6.64%	6.68%	-4	12
中期票据(AAA):3年	5.15%	5.22%	-7	3
中期票据(AAA):5年	5.34%	5.41%	-7	-2
中期票据(AAA):7年	5.49%	5.57%	-8	-5
中期票据(AA+):3年	5.61%	5.68%	-7	3
中期票据(AA+):5年	5.92%	6.04%	-12	-7
中期票据(AA+):7年	6.23%	6.22%	1	4
中期票据(AA):3年	6.07%	6.15%	-8	1
中期票据(AA):5年	6.57%	6.54%	3	8
中期票据(AA):7年	6.88%	6.86%	2	5
中期票据(AA-):3年	7.39%	7.41%	-2	8
中期票据(AA-):5年	7.79%	7.77%	2	7
中期票据(AA-):7年	7.85%	7.83%	2	5
银行间企业债(AAA):3年	4.97%	5.07%	-10	0
银行间企业债(AAA):5年	5.15%	5.26%	-11	-6
银行间企业债(AAA):7年	5.36%	5.44%	-8	-5
银行间企业债(AAA):10年	5.54%	5.64%	-10	-9
交易所公司债(AAA):3年	4.97%	4.98%	-2	8
交易所公司债(AAA):5年	5.15%	5.17%	-3	2
交易所公司债(AAA):7年	5.36%	5.35%	1	3
交易所公司债(AAA):9年	5.49%	5.49%	0	1

五、信用债评级调整情况

上调评级公司：
- 海亮集团有限公司（大公国际）
- 丽珠医药集团股份有限公司（中诚信国际）
- 福建漳龙实业有限公司（联合资信）
- 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司（中诚信国际）
- 红狮控股集团有限公司（中诚信国际）
- 厦门国贸集团股份有限公司（中诚信国际）
下调评级公司：
- 中国铁路物资股份有限公司（大公国际）
- 南京钢铁联合有限公司（上海新世纪）

结论与建议

短期策略：
随着6月资金面趋紧，建议短期规避短融，关注中长期信用债机会。
未来预期：
若央行在三季度继续宽松政策，市场将迎来持续利好，可于6月下旬择机入场。
市场趋势：
信用债整体收益率下行，但不同品种表现分化，需关注不同评级和期限的信用利差变化。

附：研究团队信息

分析师：匡荣彪
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研究助理：
- 朱仲华：010-57631181，zzh@swsc.com.cn
- 何可：023-67895736，hek@swsc.com.cn
研究机构：西南证券研究发展中心
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