20170119-兴业研究-央行大幅净投放资金简评_春节后资金利率有望回落_12页_852kb

2017年1月19日 利率研究总结

核心内容

2017年1月19日，兴业研究发布利率研究报告，重点分析春节前后的资金面变化及利率走势。报告指出，尽管近期资金利率快速上行，但这种紧张局面主要由短期因素和市场情绪共同作用，而非长期流动性问题。预计春节后资金利率将有所回落。

主要观点

1. 央行大幅净投放资金

• 央行今日净投放4100亿元，创单日净投放新高。
• 2017年以来，央行公开市场逆回购操作量波动明显，主要受市场资金面影响，体现了相机抉择的政策风格。
• 截至本周三，当周累计净投放达7700亿元，与前三年相比投放力度显著增强。

2. 春节前资金面持续紧张

• 资金面由松转紧，主要受以下因素影响：
  • 春节效应：春节临近，取现需求上升，银行资金供给减少。
  • 缴准缴税：财政存款的集中缴存及准备金率调整，进一步扰动流动性。
  • 市场情绪影响：同业存单或纳入同业负债的传言打击市场信心，导致资金链条收缩，流动性压力加大。

3. 基础货币缺口扩大

• 外汇占款连续第14个月减少，显示基础货币缺口扩大。
• 尽管央行通过MLF操作部分弥补外占流出，但MLF余额已达35268亿元，未来操作空间有限。
• 1月18日、19日及21日有大量MLF到期，续作压力较大。

4. 春节后资金利率有望下行

• 当前资金紧张主要由短期扰动造成，央行并无边际收紧意图。
• 对比2013年“钱荒”后的经验，流动性紧张后市场情绪趋于稳定，资金利率往往回落。
• 2016年12月房地产市场调控政策已显现效果，30大中城市商品房成交面积同比转为负增长，显示宏观经济面临拐点，为流动性改善提供了背景支持。

关键信息

• 央行操作：逆回购操作量持续扩大，流动性管理工具（如SLF、MLF、PSL）使用频繁，显示央行对流动性的控制力增强。
• 市场情绪：同业存单纳入同业负债的传言加剧了市场对流动性的担忧，导致资金利率波动上行。
• 短期扰动：春节效应、缴准缴税等短期因素是当前资金面紧张的主要原因。
• 历史参照：2013年“钱荒”后，资金利率出现回落，为当前流动性环境提供了参考。
• 宏观背景：房地产市场降温、宏观经济面临拐点，为流动性改善提供了支撑。

图表概览

总结

报告综合分析了2017年初央行公开市场操作、资金面变化及市场情绪，指出当前资金紧张主要由短期因素和市场预期共同导致。央行通过大量净投放资金，表明其对流动性管理的重视及无边际收紧意图。结合历史经验与当前宏观背景，预计春节后资金利率将有所回落，流动性将逐步改善。