20230315-国金证券-中航重机-600765.SH-业绩符合预期_静待大锻业务推进_11页_1mb

中航重机 (600765.SH) 总结

核心内容

中航重机（600765.SH）在2022年实现营收105.7亿元，同比增长20.2%，归母净利润12.0亿元，同比增长34.9%。其中，2022Q4营收同比增长25.7%，环比增长8.0%；归母净利润2.9亿元，同比增长1.4%，环比下降19.5%。公司业绩表现良好，且实际增速高于表观增速，因剔除去年出售子公司带来的投资收益影响后，净利润增长接近60%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年营收与净利润均实现稳定增长，且实际增长速度高于表观增速，主要得益于下游景气度提升和公司主业聚焦。
• 聚焦锻造主业：锻造业务为公司核心，2022年收入84.74亿元，同比增长28.7%；液压业务受剥离子公司影响，收入同比下降6.2%。
• 盈利能力提升：公司毛利率提升至29.2%，净利率提升至11.4%，主要得益于规模效应释放和费用压降。
• 研发与扩产同步推进：2022年研发投入4.34亿元，同比增长显著；在建工程增长136.47%，显示产能扩张加速。
• 长期发展路径明确：公司计划建设航空通用基础结构制造产业园，打造“材料研发再生—锻铸造成型—精加工及整体功能部件”一体化平台，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年105.7亿元，同比增长20.25%；预计2023-2025年分别为130.74亿元、164.51亿元、211.51亿元。
• 归母净利润：2022年12.0亿元，同比增长34.93%；预计2023-2025年分别为15.16亿元、20.02亿元、27.35亿元。
• 净利率：2022年11.4%，同比增长1.2个百分点；预计2023-2025年分别为11.6%、12.2%、12.9%。
• P/E：2022年38.09倍，预计2023-2025年分别为26.44倍、20.02倍、14.66倍。
• P/B：2022年4.40倍，预计2023-2025年分别为3.44倍、2.99倍、2.53倍。

业务发展

• 锻造业务：收入84.74亿元，同比增长28.7%，毛利率28.2%，同比下降0.7个百分点。
• 液压业务：收入19.3亿元，同比下降6.2%，但毛利率提升至32.5%，同比增长7.4个百分点。
• 在建工程：2022年7.29亿元，同比增长136.47%，显示产能扩张加速。
• 研发投入：2022年4.34亿元，同比增长较快，反映新产品研发进展迅速。

经营与现金流

• 经营性净现金流：2022年7.74亿元，收现比0.75；2022Q4经营性净现金流10.8亿元，收现比1.1。
• 合同负债：2022年8.29亿元，同比下降26.93%，主要因合同顺利交付。
• 存货：2022年32.3亿元，同比增长2.58%，显示积极备货以支持收入增长。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为15.16亿元、20.02亿元、27.35亿元，对应PE分别为26倍、20倍、15倍。
• 预期增长：公司2023年经营计划为收入110亿元，利润总额16亿元，预期保持高增长。

风险提示

• 下游交付速度不及预期：若重点型号列装交付速度低于预期，将对公司产生不利影响。
• 产能释放不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备的产能释放速度可能影响业绩。
• 改革速度不及预期：国企改革进程可能影响成本费用改善效果。

附录信息

• 历史评级：2022年多次发布“买入”评级，目标价在34.80元至50.00元之间。
• 投资评级说明：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持为5%-15%，中性为-5%~5%，减持为下跌5%以上。
• 联系方式：国金证券研究所，分析师杨晨，邮箱yangchen@gjzq.com.cn，联系人黄怡文，邮箱huangyiwen@gjzq.com.cn。

比率分析

• 每股指标：2022年每股收益0.816元，每股净资产7.059元，每股经营现金净流0.526元。
• 回报率：2022年净资产收益率11.56%，总资产收益率5.70%，投入资本收益率11.57%。
• 增长率：主营业务收入增长率20.25%，EBIT增长率29.54%，净利润增长率34.93%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数111.7天，存货周转天数159.8天，应付账款周转天数123.3天。
• 偿债能力：资产负债率48.80%，EBIT利息保障倍数-81.2，净负债/股东权益-28.96%。

结论

中航重机作为航空锻造平台型龙头，业绩稳定增长，盈利能力提升，研发投入和产能扩张同步推进，长期发展路径清晰，具备较高的投资价值。尽管存在一定的风险，但公司前景广阔，维持“买入”评级。