20230116-国金证券-中航重机-600765.SH-筹划定增收购南山铝业锻造子公司_大锻业务有望超预期_4页_780kb

报告摘要

中航重机（600765.SH）作为国内航空锻铸造龙头企业，正通过内生增长与外延并购的方式加快大锻业务发展。公司计划通过非公开发行股票募集资金，用于收购南山铝业全资子公司宏山锻造80%的股权，以增强其在大型锻件制造领域的竞争力。

合作框架与收购计划：公司与南山铝业于2023年1月10日签署《合作框架意向协议》，南山铝业将设立全资子公司并整合锻造分公司资产，随后公司计划收购该子公司的80%股权。
大锻业务发展提速：南山铝业的大型锻造设备将为公司提供支持，减少设备调试时间，预计2023年将形成大锻产值，业务发展节奏有望超预期。
市场需求与份额提升：随着新型战机和运输机对一体化锻造的需求增加，公司扩充大锻设备产能将有助于提升在新型号中的整体市场份额。
毛利率提升预期：参考三角防务45%+的毛利率水平，大锻业务的拓展有望带动公司整体毛利率提升。
一体化发展布局：公司在双龙新区建设航空产业园，以“1+6”模式统筹发展，拓展精密铸造、机加及材料业务，打造一体化发展优势。
盈利预测：不考虑本次收购，公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.46亿、17.56亿、23.82亿元，对应PE分别为36倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括资源整合与大锻产能释放不及预期、改革速度不及预期等。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	6,698	8,790	10,581	13,250	17,111
归母净利润	344	891	1,246	1,756	2,382
净利率	5.1%	10.1%	11.8%	13.3%	13.9%
ROE	9.52%	11.99%	14.72%	16.88%	-
P/E	59.62	35.61	25.27	18.63	-
P/B	5.67	4.27	3.72	3.14	-

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	3,052	6,130	5,266	5,382	6,591
应收款项	5,012	5,595	5,394	6,374	7,791
存货	3,062	3,232	3,276	3,606	4,343
流动资产	11,519	15,384	14,308	15,795	19,251
固定资产	3,029	2,705	3,005	4,051	3,877
负债	8,495	9,849	7,773	8,624	9,528
股东权益	6,712	9,360	10,389	11,934	14,112
资产负债率	54.22%	50.03%	41.41%	40.41%	38.64%

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	658	1,518	1,185	1,861	1,679
投资活动现金净流	-216	-281	-276	-1,229	-136
筹资活动现金净流	-44	1,843	-1,749	-500	-321
现金净流量	390	3,075	-840	133	1,222

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.295	0.366	0.847	0.846	1.193	1.618
每股净资产	6.565	7.142	8.900	7.056	8.106	9.585
每股经营现金净流	0.839	0.701	1.443	0.805	1.264	1.140
净资产收益率	4.49%	5.12%	9.52%	11.99%	14.72%	16.88%
总资产收益率	1.91%	2.19%	4.52%	6.64%	8.23%	9.66%
投入资本收益率	5.69%	6.30%	9.20%	12.30%	15.37%	17.77%
营业收入增长率	11.92%	31.23%	20.38%	25.22%	29.14%
EBIT增长率	12.37%	74.83%	32.99%	40.00%	35.14%
净利润增长率	24.91%	159.05%	39.90%	40.94%	35.61%
应收账款周转天数	133.3	103.3	90.0	85.0	80.0
存货周转天数	204.7	182.3	170.0	160.0	155.0
应付账款周转天数	200.7	148.6	130.0	130.0	120.0
固定资产周转天数	143.0	99.5	81.8	85.2	74.5
净负债/股东权益	2.18%	-33.35%	-34.53%	-32.46%	-35.59%
EBIT利息保障倍数	6.2	17.0	43.6	17.0	16.8