20230112-天风证券-中航重机-600765.SH-拟收购南山铝业锻造资产_加速提升中大锻件承制能力_3页_756kb

中航重机（600765）总结

核心内容

中航重机（600765）拟收购南山铝业锻造相关资产，以加速提升其在中大锻件领域的承制能力。公司与南山铝业签署了《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将锻造分公司相关资产转入其中，随后由中航重机收购该子公司的80%股权。此次收购将有助于公司快速获得5万吨锻压设备，从而在2023年即开始贡献中大锻件产能，提升整体盈利能力。

主要观点

• 战略意义：公司通过收购南山铝业锻造资产，进一步优化产业布局，聚焦主业发展，推动航空产业的稳链补链强链。
• 行业趋势：随着新一代歼击机、运输机的批产以及未来轰炸机的放量，大型结构锻件需求将明显扩张。
• 产能扩张：公司已投资建设航空精密模锻产业转型升级项目，重点发展大型精密模锻件生产能力，预计达产后将显著提升中大型结构锻件产能。
• 技术准备：此次收购为公司后续大型锻造压机投入生产做技术导入准备。
• 盈利预测：公司预计在2022-2024年实现归母净利润分别为12.53/17.02/24.05亿元，对应PE分别为35.65/26.25/18.58，维持“买入”评级。

关键信息

收购背景与影响

• 公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，计划通过设立全资子公司和资产转移，实现对南山铝业锻造资产的收购。
• 收购完成后，公司将获得5万吨锻压设备，预计2023年即能开始贡献中大锻件产能。
• 收购将有助于公司提升产品整体盈利能力，同时为后续大型锻造压机的投产做技术准备。

业务布局

• 公司是航空锻造龙头企业，产品涵盖飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件等。
• 公司计划通过募投项目，提升航空精密模锻件的研制和生产配套能力，满足军用飞机、商用飞机及国际商用飞机的市场需求。

募投项目进展

• 公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿元和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设。
• 计划于2022年底-2024年底陆续完工达产，其中关键液压基础件配套和高效热交换器项目已于2022H1提前完成。

盈利能力

• 公司盈利持续提升，2021年归母净利润同比大幅增长159.05%，2022年Q1归母净利增长174.95%。
• 预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到12.53/17.02/24.05亿元，净利润率持续提升，从2020年的5.13%增长至2024年的12.89%。
• ROE和ROIC均呈现上升趋势，分别从2020年的5.12%和8.26%增长至2024年的17.09%和28.90%。

财务数据与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为11,112.99/14,389.20/18,663.29亿元，增长率分别为26.43%/29.48%/29.70%。
• EBITDA：预计2022-2024年分别为2,582.38/3,201.24/4,248.91亿元。
• 市盈率：从2020年的129.95下降至2024年的18.58。
• 市净率：从2020年的6.66下降至2024年的3.18。
• EV/EBITDA：从2020年的15.38下降至2024年的10.37。

风险提示

• 军品业务波动的风险。
• 原材料供应的风险。
• 募投项目进展及收益不达预期的风险。
• 本次协议为框架协议，存在收购不成功的风险。

财务预测摘要

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市

总结

中航重机通过收购南山铝业锻造资产，将加速其在中大锻件领域的布局，提升产品盈利能力并为后续大型锻造压机的投产做技术准备。公司作为航空锻造龙头企业，已通过多项募投项目提升产能，预计未来三年将实现显著增长。财务数据和估值显示公司盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。