20180821-东兴证券-滨江集团-002244.SZ-2018年半年报点评_四因素拖累净利润_拿地与销售奠定_逆袭_基础_5页_401kb

滨江集团2018年半年报总结

核心内容

滨江集团发布2018年半年报，报告期实现营业收入95.5亿元，同比增长92.3%；营业利润17.2亿元，同比增长2%；归母净利润5.8亿元，同比下降37%；扣非归母净利润5.4亿元，同比下降20%。上半年销售金额达405.5亿元（流量口径），同比增长81%。

主要观点

四大因素拖累净利润与收入增速脱节

尽管公司营业收入大幅增长，但净利润下滑主要由以下四个因素造成：

1. 结转结构变动：毛利率下降2.7个百分点，导致营业利润减少约2.6亿元。
2. 财务费用增加：新增借款增多，财务费用增加2.1亿元。
3. 少数股东损益占比提升：合作开发增加，少数股东损益在净利润中的占比由24%上升至53%。
4. 非经常性损益影响：上年同期处置子公司股权产生非经常性损益2.6亿元。

由于上述因素短期内难以缓解，预计2018年整体净利润表现将较弱。但随着下半年高毛利项目结转，毛利率有望回升，全年净利润将有所改善。

销售高速增长可结算资源质量高

公司上半年销售金额达405.5亿元，同比增长81%。考虑到权益占比下降，估算并表销售额约为200亿元，同比增长约50%。预计全年并表销售额将达到500亿元左右。

截至报告期末，公司预收账款为240亿元，对上年结算收入的覆盖率高达174%，可结算资源充足。这些资源主要来自2016年和2017年销售，对应高毛利率项目，具备良好的质量保障。

拿地积极进取新增货值奠定逆袭基础

公司上半年新增土地297万平方米，对应新增货值约850亿元。并表口径新增土地规划面积189.2万平方米，对应新增货值539.2亿元。新增货值为销售额的2.8倍，为未来业绩增长奠定基础。

公司有息负债净增加108亿元，净负债率由-4%上升至60.6%，显示公司扩张意愿强烈。同时，净负债率仍低于行业水平，后续加杠杆空间较大，短期偿债压力小，有利于价格博弈和市场扩张。

关键信息

• 营业收入：2018年上半年为95.5亿元，同比增长92.3%。
• 归母净利润：5.8亿元，同比下降37%。
• 销售金额：405.5亿元，同比增长81%。
• 预收账款：240亿元，对上年结算收入覆盖率174%。
• 新增货值：约850亿元，为销售额的2.8倍。
• 净负债率：由-4%上升至60.6%。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计2018-2020年营业收入分别为200.7亿元、276.2亿元和309.7亿元，归母净利润分别为18.4亿元、28.6亿元和32.2亿元，对应PE分别为7.9X、5.1X和4.5X。

风险提示

• 房地产市场整体大幅下行
• 公司房地产开发及竣工不及预期

财务指标概览

估值与评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得分析师奖项。
• 任鹤：清华大学土木工程专业本硕，法学双学士，一级注册建造师，中级房地产经济师，2018年加入东兴证券研究所。

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