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蓝光发展（600466）2018年中报总结

核心内容

蓝光发展于2018年8月20日发布2018年半年报，整体表现强劲，业绩和盈利能力显著提升，展现出良好的发展势头。

主要财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现80.1亿元，同比增长24.4%。
• 归母净利润：6.2亿元，同比增长118.8%。
• 基本每股收益：0.14元，同比增长68.3%。
• 毛利率：32.3%，同比提升4.7个百分点。
• 净利率：7.9%，同比提升3.3个百分点。
• 净资产收益率（ROE）：4.1%，同比提升1.5个百分点。
• 三项费用率：16.4%，同比上升1.2个百分点，其中财务费用率下降0.7个百分点，管理费用率上升1.8个百分点。

业绩增长驱动因素

• 盈利能力提升：毛利率和净利率同步上升，显著改善了公司的盈利状况。
• 销售增长：上半年签约销售金额达413.7亿元，同比增长36.7%；销售面积384.2万方，同比增长27.2%。
• 销售均价提升：销售均价达10,768元/平米，同比增长7.4%。
• 拿地力度大：新增计容建面约727万方，拿地销售面积比达189%，补库存意愿明显。
• 区域扩张：全国化布局持续发力，已进入40余个城市，包括郑州、温州、福州、南宁等。
• 新开工与竣工：18H1新开工454.8万方，同比增长126.5%；竣工104.4万方，同比增长85.1%。
• 下半年计划：计划新开工505.4万方，竣工254.3万方，显示公司对未来的积极布局。

融资与资本运作

• 融资渠道多元化：公司通过发行永续中票、购房尾款ABS、私募债等方式拓宽融资渠道。
• 境外融资：计划在中国境外发行不超过10亿美元的债券，已获发改委备案。
• 综合融资成本：为7.33%，融资成本有望进一步优化。
• 资产负债率：18H1末为82.9%，同比降低1.4个百分点。
• 净负债率：115.1%，同比降低5.1个百分点。
• 分拆上市计划：启动嘉宝股份、迪康药业H股上市计划，旨在通过多元化产业布局创建新的资本平台。
• 激励机制：推出“股票期权激励计划”，将高管及核心骨干与公司未来收益绑定，增强员工积极性。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 目标价：下调至9.38元。
• 当前价：5.50元。
• 未来业绩预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为1.17元、1.65元、2.35元。
• 估值：当前股价对应18-20年PE分别为4.7倍、3.3倍、2.3倍，显著低于行业平均水平，显示出良好的投资价值。

风险提示

• 房地产市场下行：若市场销量超预期下行，可能影响公司业绩。
• 行业资金收紧：若行业资金面超预期收紧，可能对公司的融资和运营造成压力。

关键财务指标

公司未来展望

• 业绩释放：公司预计2018年全年业绩有望同比增长83%。
• 市场占有率：通过积极拿地和销售增长，公司有望进一步提升市场占有率。
• 资本运作：多元化融资渠道和分拆上市计划有助于提升公司资本运作效率和市场影响力。

团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪，复旦大学理学硕士，曾任职于戴德梁行、中银国际，2016年加入华创证券。
• 助理研究员：鲁星泽、曹曼、邓力，分别来自慕尼黑工业大学、同济大学、哥伦比亚大学，均为华创证券研究所成员。

分析师声明与免责声明

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