20181026-东兴证券-滨江集团-002244.SZ-2018年三季报点评_业绩边际改善_拿地销售酝酿下一个天亮_5页_399kb

滨江集团2018年三季报总结

核心内容概述

滨江集团发布2018年三季报，整体业绩表现呈现边际改善趋势。尽管归母净利润同比下降35.8%，但营业收入和销售金额均实现显著增长，显示出公司销售能力和项目交付的积极信号。同时，公司通过加杠杆迅速扩大拿地规模，为未来业绩增长奠定基础。

主要财务指标分析

营业收入与利润

• 营业收入：1-9月实现122.3亿元，同比增长88.4%。
• 营业利润：23.6亿元，同比增长30.4%。
• 归母净利润：7.1亿元，同比下降35.8%；扣非归母净利润6.8亿元，同比下降12.1%。

分季度表现

• 营业收入增长率：2018年第二季度增长最快，达65.80%。
• 毛利率：从2017年第四季度的19.41%下降至2018年第三季度的26.36%，整体呈下降趋势。
• 期间费用率：2018年第二季度为4.04%，高于前期水平。
• 营业利润率：2018年第二季度为16.65%，略低于2017年同期。

销售与可结算资源

• 全口径销售金额：1-9月达651亿元，同比增长98%。
• 并表口径销售额：约300亿元，同比增长45%。
• 预收账款：期末为277亿元，对上年结算收入覆盖率为289%，显示充足的可结算资源。
• 可结算资源质量：主要来自2016年和2017年销售，对应高毛利率项目。

主要观点

1. 业绩边际改善
   尽管公司1-9月归母净利润同比下滑，但随着下半年高毛利项目逐步结转，毛利率有所回升，归母净利润增速已出现边际好转。预计全年归母净利润增速将有所改善。

2. 销售持续高增长
   公司销售表现强劲，1-9月全口径销售金额同比增长98%，并表口径销售额增长45%，预计全年并表销售额将达450亿元，为未来业绩提供支撑。

3. 拿地与扩张策略
   公司通过加杠杆迅速完成拿地，1-9月新增土地规划面积234万平方米，对应新增货值669亿元。有息负债净增加153亿元，净负债率由-4%升至101%，显示公司积极扩张的意愿和融资能力。

4. 投资建议
   基于公司销售增长、拿地积极、未来结算毛利率提升及非经常性损益影响减弱等因素，公司未来业绩有望好转。我们维持“强烈推荐”评级，并预计2018-2020年营业收入分别为200.7亿元、276.2亿元和309.7亿元，归母净利润分别为18.4亿元、28.6亿元和32.2亿元，每股收益分别为0.59元、0.92元和1.03元，对应PE分别为6.7X、4.3X和3.9X。

关键信息

• 业绩拖累因素：毛利率下降、财务费用率提升、少数股东损益占比上升及上年同期处置子公司股权产生的非经常性损益。
• 未来预期：随着高毛利项目结转及非经常性损益影响消除，公司业绩有望在明后年实现显著改善。
• 风险提示：杭州市场整体下行风险、房地产开发及竣工不及预期。

财务预测与指标

估值与评级

• 投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 任鹤：清华大学土木工程专业本硕，法学双学士，具备专业资质，关注房地产行业研究。

免责声明与风险提示

• 免责声明：报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供参考。
• 风险提示：杭州市场整体下行、房地产开发及竣工不及预期可能对公司业绩产生负面影响。