澳门博彩行业：中长期复苏态势不变，把握短期逆风的吸纳机会-20210611-中泰国际-18页_1mb

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业在疫情后呈现复苏趋势，但短期内受到防疫政策收紧影响，特别是广东省疫情反复及出入境限制升级，导致6月博彩收入预计仅为50.5亿澳门元，日均收入回落至1.7亿元。然而，中长期来看，行业复苏态势不变，预计2022年及2023年博彩收入将分别恢复至19年水平的83.0%和104.1%，同比增长93.8%和25.5%。其中，中场预计最快于2022年第一季度恢复至19年正常水平，而贵宾厅恢复较慢，仅达19年的55.6%。

主要观点

• 短期影响：广东省疫情反复及防疫措施升级对博彩收入复苏构成短期阻力，但不会影响内地居民的高端消费能力。
• 中长期复苏：博彩收入结构正向市场化发展，高端中场成为复苏主力，预计在2022年及2023年将实现显著增长。
• 估值与投资策略：博彩板块当前对应2022年预测EV/EBITDA仅为11.8倍，低于历史平均水平，做多博彩股的风险回报比更高。
• 新项目推动增长：澳门博彩企业正在推进多个新项目，如上葡京、伦敦人及银河三期，这些项目将带来中长期业绩增长的催化剂。
• 港澳通关影响：预计2022年第四季度港澳有条件通关，将加速博彩收入正常化。

关键信息

• 收入预测：
  • 2021年博彩收入下调至1,252.9亿澳门元，贵宾厅恢复至19年的31.3%，中场恢复至19年的52.9%。
  • 2022年预测博彩收入为2,426.2亿澳门元，同比增长93.8%；2023年预测为3,044.7亿澳门元，同比增长25.5%。
• 复苏动力：
  • 高端中场表现强劲，部分博企已恢复至19年同期的70%以上。
  • 高端零售商铺销售额已超过19年同期的80%。
• 成本控制与利润率：
  • 行业整体营运成本下降，EBITDA恢复较快。
  • 中场及角子机的EBITDA利润率较高，可达32% - 40%。
  • 赌场的EBITDA利润率一般为9 - 11%。
• 市场偏好：
  • 市场偏好短期有新增长催化剂的博企，如上葡京的澳博控股、银河三期的银河娱乐及伦敦人的金沙中国。
• 估值分析：
  • 银河娱乐及永利澳门的营运效率优于同业，具备更高的盈利潜力。
  • 澳博控股的上葡京项目预计带来显著的收入增长。

投资建议

• 银河娱乐（27 HK）：维持“买入”评级，目标价73.55港元，对应2022年16.9倍EV/EBITDA。
• 澳博控股（880 HK）：维持“买入”评级，目标价11.50港元，对应2022年12.5倍EV/EBITDA。
• 金沙中国（1928 HK）：维持“增持”评级，目标价40.70港元，对应2022年15倍EV/EBITDA。
• 永利澳门（1128 HK）：评级调整为“增持”，目标价15.50港元，对应2022年12.5倍EV/EBITDA。
• 美高梅中国（2282 HK）：维持“中性”评级，目标价12.36港元，对应2022年12.0倍EV/EBITDA。

未来展望

• 行业趋势：随着电子签注重启及港澳通关，博彩收入将出现报复式反弹。
• 新项目影响：新酒店项目将提升澳门对旅客的承接能力，并推动非博彩收入增长。
• 政策影响：港澳通关及疫苗接种计划是推动行业复苏的关键因素，预计将在2022年第四季度带来明确信息。
• 盈利复苏：博彩收入结构趋向市场化，中长期有助于提升行业整体估值。