机械设备行业：机械“解惑”系列十一，疫情冲击如何测算，后续修复路径如何？-20200302-广发证券-18页_1mb

广发机械“解惑”系列十一：疫情冲击如何测算，后续修复路径如何？

核心内容

本报告分析了新冠疫情对机械行业的影响，特别是对收入、利润和需求修复路径的冲击与预测。报告指出，疫情对机械企业的影响主要体现在收入减少和成本结构的变化上，同时提出不同细分领域在疫情后的修复机制和投资建议。

主要观点

1. 疫情对机械行业的影响

• 冲击阶段：疫情对机械企业的影响分为三个阶段：完全停产（2月上中旬）、逐步复工（2月底至3月初）和修复阶段（疫情控制后）。
• 收入减少：由于春节停产延长和复工延迟，机械企业收入出现明显下降。
• 成本结构影响：疫情对利润的影响主要来自于收入减少和成本刚性部分（如折旧、财务费用、员工薪酬）的共同作用。

2. 细分领域差异

• 工程机械和油气装备：固定成本占比低，收入波动对利润影响较小。代表性企业包括三一重工、徐工机械、中联重科、杰瑞股份等。
• 专用自动化设备：虽然固定成本较低，但员工薪酬占比较高，收入波动对利润影响相对较小。代表性企业包括捷佳伟创、晶盛机电、先导智能等。
• 通用自动化和零部件：固定成本占比较高，收入波动对利润影响较大。代表性企业包括埃斯顿、锐科激光、恒立液压等。
• 服务类企业：人力密集型，员工薪酬占比较高，但经营连续性较强，对季度波动的适应能力较强。代表性企业包括华测检测、广电计量、龙马环卫等。

3. 需求修复机制

• 基建、地产、能源链条：这些领域属于中期投资项目，对政策和资金敏感。逆周期政策可能支撑需求，但疫情对地产销售造成一定压制。
• 制造业投资链条：专用自动化设备受益于下游企业的融资行为，而通用自动化设备则需等待下游整体利润改善。
• 海外需求链条：需等待疫情控制明朗后才能准确分析其修复机制，当前存在海外消费和投资需求回落的风险。

关键信息

1. 疫情冲击测算模型

• 模拟测算：假设一家典型机械企业A的营业收入为100，其中固定成本为10，柔性成本为15，可变成本为60，税前利润为15。
• 收入缺失影响：随着收入缺失时间的增加，税前利润下降幅度加大。例如，缺失2个月时，税前利润下降72.2%。

2. 投资建议

• 工程机械和油气装备：看好其市场份额提升和盈利潜力，建议买入。
• 自动化装备：关注专用自动化设备的快速成长潜力，建议买入。
• 周期不敏感企业：如捷昌驱动、应流股份、龙马环卫等，建议买入。

3. 风险提示

• 疫情不确定性：复工进度和疫情控制情况可能影响企业恢复速度。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能对企业利润造成压力。
• 原材料成本波动：原材料价格波动可能影响企业利润。
• 贸易争端：可能对出口导向型企业造成影响。

重点公司估值和财务分析

投资方向

• 工程机械和油气装备：三一重工、杰瑞股份、中联重科、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、建设机械。
• 自动化装备：捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、拓斯达、至纯科技、埃斯顿、锐科激光。
• 周期不敏感企业：捷昌驱动、应流股份、龙马环卫、巨星科技、浙江鼎力、华测检测、广电计量。

风险提示

• 疫情对复工进度和企业经营的不确定性。
• 行业竞争加剧。
• 原材料成本波动。
• 贸易争端演化带来的不确定性。