从价值链看疫情的全球冲击（一）：中国新冠疫情的外溢影响-20200302-华泰证券-16页_1mb

文档总结：从价值链看疫情的全球冲击（一）

核心内容概述

本文主要分析了新冠疫情对全球经济，尤其是中国供应链中断对海外经济的外溢影响。通过全球价值链的视角，研究了中国在制造业增加值、全球价值链参与度以及发展阶段方面的优势与特点，并评估了疫情对主要国家和行业的具体影响。此外，文章也探讨了各国央行货币政策的应对可能性，以及疫情对市场（股票、债券、汇率、黄金）的潜在影响。

主要观点

• 疫情成为全球经济核心冲击因素：新冠疫情首先在中国爆发，导致全球供应链中断，对各国经济造成外溢影响。
• 中国在全球价值链中的地位：中国是全球制造业工厂，制造业增加值长期领先，处于全球价值链中游，具备较强的产业链整合能力。
• 疫情对全球供应链的影响：中国供应链中断将导致海外多条产业链受到冲击，尤其是韩国、越南、印度、美国、日本、墨西哥等国家。
• 市场反应与政策应对：疫情初期，市场对政策宽松预期较强，但随着疫情扩散，市场情绪恶化，各国央行可能进一步采取宽松货币政策。
• 行业与国家影响差异：不同国家和行业受到中国供应链冲击的程度不同，高技术行业和资本密集型行业影响较大，而劳动密集型行业影响相对较小。

关键信息

中国在全球价值链中的地位

• 规模：中国制造业增加值自2011年起超过美国，成为世界制造业工厂。
• 参与度：中国在全球价值链中处于中游位置，与上游和下游的联系较为均衡。
• 发展阶段：高技术行业如电子计算机光学、机械设备、电气设备等正在向产业链上游发展，附加值不断提升。

需求链：中国对价值链前端的影响

• 主要进口国：韩国、美国、日本、中国台湾是主要中间品进口国，占中国境外中间品需求的38%。
• 行业分布：
  • 计算机电子光学产品：主要来自韩国、美国、日本；
  • 能源：主要来自俄罗斯、沙特阿拉伯；
  • 化学品及药剂制品：主要来自韩国、美国、日本；
  • 基本矿产和金属：主要来自澳大利亚、巴西；
  • 农副产品：主要来自美国、巴西；
  • 机械设备、电气设备、车辆：主要来自日本、德国。

供应链：中国对价值链后端的影响

• 对海外影响较大的行业：计算机电子光学、纺织、电气设备等行业的中间品对全球供应链影响较大。
• 对国家的影响：
  • 越南：受到最大冲击，GDP增速影响超过-1.2%；
  • 韩国：GDP增速影响约为-0.5%；
  • 美国、日本、印度：GDP增速影响约为-0.3%；
  • 墨西哥：因对美出口占比高，其经济影响可能进一步扩大。

产能与复工率估算

• 中国供应链冲击在一季度后逐渐消退，平均产能利用率约为60%。
• 企业复工率不一，资本密集型行业复工率较高，劳动密集型行业则较低。
• 若中国供应链完全中断，对全球供应链的冲击将主要体现在一季度，对全年GDP增速影响有限。

市场启示

• 股票市场：市场情绪紧张，疫情好转是改变投资者情绪的关键。
• 债券市场：在经济下行与宽松政策环境下，债券市场整体趋势向好。
• 汇率市场：美元维持高位，人民币短期内无明显升贬值压力。
• 黄金市场：长期走强趋势不变，短期可能因通缩预期出现调整。

风险提示

1. 中国疫情反复：若疫情出现第二波高峰，可能影响复工率估算。
2. 海外疫情扩散：若疫情进一步扩散，全球影响范围扩大，可能对全球经济造成严重冲击。
3. 货币政策应对不足：若各国央行宽松力度不够，可能引发全球经济衰退。

图表说明

• 图表1：CME预测3月FOMC会议美联储降息概率；
• 图表2：疫情期间美股表现；
• 图表3：疫情期间美债表现；
• 图表4：疫情期间黄金表现；
• 图表5：全球全行业增加值top4；
• 图表6：全球制造业增加值top4；
• 图表7：2017年我国和美国制造业行业全球价值链参与度；
• 图表8：我国制造业位置和增加值率；
• 图表9：ICIO揭示的我国与全球价值链的前后端联系；
• 图表10：2015年我国主要进口中间品；
• 图表11：2015年中国各行业对国外中间品的供应；
• 图表12：2015年全球中间品对中国依赖程度；
• 图表13：受影响最大的6个地区各行业产能萎缩程度；
• 图表14：中国供应链中断对部分国家GDP增速影响；
• 图表15：六大发电集团日均耗煤量；
• 图表16：高炉开工率。

结论

中国作为全球制造业中心，在疫情冲击下对全球价值链造成显著影响。疫情对全球供应链的冲击将逐步放大，但各国逆周期政策可能部分对冲负面影响。然而，若疫情持续扩散或政策应对不足，全球经济可能面临更大风险。