深度报告-20220829-国盛证券-厦钨新能-688778.SH-钴酸锂龙头_携高电压三元乘风而起_46页_2mb

厦钨新能（688778.SH）总结

核心内容

厦钨新能是全球钴酸锂正极材料龙头，2021年从厦门钨业分拆上市，业务涵盖钴酸锂、三元正极材料及磷酸铁锂。公司以钴酸锂起家，连续四年在国内市场占有率第一，达约50%。同时，公司大力发展中镍高电压三元正极材料，技术领先，产品性能优越，客户群体广泛，涵盖中创新航、比亚迪、宁德时代、松下等新能源汽车和动力电池领域的龙头企业。

主要观点

• 行业地位突出：公司为全球钴酸锂正极材料龙头，三元正极材料在动力电池领域快速成长，成为公司新的业绩增长点。
• 技术优势明显：公司在高压钴酸锂（4.45V及以上）和高电压三元材料（如Ni6系）方面技术领先，产品性能优于行业平均水平。
• 客户结构优化：公司深度绑定ATL，并覆盖3C领域TOP5客户，客户资源优质，有助于提升市场占有率和产品溢价能力。
• 产能快速扩张：公司三元正极材料总产能规划达24万吨，2022年预计产能达6.5万吨，2023年达11万吨。同时布局磷酸铁锂，总产能规划达10万吨。
• 盈利改善显著：公司2022年H1实现营收143.02亿元，同比增长117.75%；归母净利润达5.32亿元，同比增长112.19%；吨净利提升至1.3万元/吨，业绩表现超预期。
• 未来成长性明确：公司产品结构持续优化，从消费电池向动力电池转型，技术路线多元化，盈利空间广阔。

关键信息

公司概况

• 主营业务：钴酸锂、三元正极材料、磷酸铁锂。
• 行业地位：全球钴酸锂正极材料龙头，国内三元正极材料市占率约6%，位居行业第七。
• 股权结构：实际控制人为福建国资委，厦门钨业为第一大股东（持股45.97%），天齐锂业和盛屯矿业为战略投资者。
• 研发与生产：公司管理层多为技术人员出身，研发能力强，已形成完整的正极材料研发、生产和销售体系。

产品优势

• 钴酸锂：具备高倍率性能、高工作电压、高压实密度等优势，广泛应用于3C电子领域。
• 中镍高电压三元：能量密度接近或超过高镍三元，成本更低，安全性更高，是动力电池应用中的主流选择。
• 磷酸铁锂：公司与雅化锂业、沧雅投资合资建设10万吨产能，完善正极材料布局。

产能与市场布局

• 钴酸锂：2022年H1出货量1.87万吨，全球市占率约50%。
• 三元正极材料：2022年H1出货量2.15万吨，同比增长91%。
• 磷酸铁锂：产能规划达10万吨，其中雅安基地首期建设2万吨。
• 客户结构：主要客户包括ATL、比亚迪、宁德时代、松下、中创新航等，其中ATL为第一大客户，公司为其钴酸锂产品主要供应商。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为293.81亿元、341.62亿元、388.75亿元，年复合增速分别为88.8%、16.3%、13.8%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为12.47亿元、18.01亿元、23.94亿元，年复合增速分别为124.5%、44.5%、32.9%。
• 盈利能力：公司毛利率及净利率稳步提升，2022年H1净利率达3.76%，ROE达25.6%。
• 估值：2022年8月26日收盘价为122.27元，总市值367.48亿元，P/E（最新摊薄）为33倍，P/B为8.5倍。

发展前景

• 技术突破：公司持续研发高电压钴酸锂（4.45V、4.48V、4.5V）和高镍三元材料，提升产品性能。
• 产能扩张：公司2022年定增募资35亿元，用于扩产三元正极材料，预计2022年三元产能达6.5万吨，2023年达11万吨。
• 行业趋势：新能源汽车电动化趋势明显，动力电池对高能量密度正极材料需求旺盛，公司有望受益。
• 风险提示：新能源车行业发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、产能建设不及预期等。

结论

厦钨新能凭借在钴酸锂领域的龙头地位和在三元正极材料的快速布局，成为新能源电池材料行业的重要参与者。公司技术领先，客户优质，产能持续扩张，盈利能力和成长性均表现出色。随着新能源汽车市场的持续增长和动力电池对高能量密度材料的需求上升，公司未来发展前景广阔，首次覆盖给予“增持”评级。