20170213-中国银河国际证券-China_Cement_Weekly_13页_1mb
报告摘要
中国水泥行业分析总结
核心内容概览
- 水泥价格走势：中国水泥价格在春节后出现小幅下跌，全国平均水泥价格周环比下降0.8%至每吨313.42元。部分地区如福建、上海、江苏、浙江和江西水泥价格下降10-30元/吨，而河南水泥价格下降50元/吨，因节前价格异常高企。价格下跌有助于刺激需求，但市场整体需求仍较为疲软，仅东部、中南部和西南地区有所恢复。
- 库存水平：全国水泥平均库存水平小幅上升至60.38%，但仍处于较低水平，低于过去五年同期的70%平均水平。
- 煤炭价格：煤炭价格持续温和下跌，渤海湾动力煤（Q5500K）综合平均价格指数下降2元/吨至588元/吨，但同比仍上涨55%。
2016年行业表现
- 盈利增长：2016年中国水泥行业利润同比增长55%至518亿元，主要得益于低基数效应和行业协调带来的价格上涨。
- 营收增长：行业营收同比增长1.2%至8764亿元。
2017年展望
- 盈利能力预期：预计2017年水泥行业盈利能力将继续改善，全国平均销售价格（ASP）同比增长32.5%至317元/吨，且库存水平维持在较低区间。
- 行业整体表现：水泥行业整体上涨29%，因此近期可能出现获利回吐。
- 龙头企业估值：以安徽海螺（0914.HK）为例，建议的重新入场点为1.4倍市净率（HK$24.60）或以下。
水泥股表现
- 市场情绪：春节后市场情绪较为积极，部分水泥股表现突出。
- 个股表现：CNBM（3323.HK）涨幅最大，达到10.9%；CR Cement（1313.HK）作为最弱个股也上涨了4.4%。
- 评级与价格：
- Anhui Conch：HOLD，价格26.75 HK$
- ONBM：HOLD，价格5.27 HK$
- BBMG：BUY，价格3.30 HK$
- CR Cement：BUY，价格3.80 HK$
估值分析表
| 公司 |
股票代码 |
评级 |
价格（HK$） |
市值（百万美元） |
PER（2015） |
PER（2016E） |
PER（2017E） |
EV/EBITDA（2015） |
EV/EBITDA（2016E） |
EV/EBITDA（2017E） |
Net Debt/Equity（%） |
| Anhui Conch |
914 HK Equity |
HOLD |
26.75 |
16,647 |
19.3 |
14.0 |
11.7 |
10.0 |
7.7 |
6.4 |
(8) |
| ONBM |
3323 HK Equity |
HOLD |
5.27 |
3,648 |
38.2 |
15.4 |
12.1 |
10.3 |
10.3 |
9.9 |
210 |
| BBMG |
2009 HK Equity |
BUY |
3.30 |
6,668 |
12.6 |
8.6 |
7.5 |
9.2 |
9.1 |
7.9 |
54 |
| CR Cement |
1313 HK Equity |
BUY |
3.80 |
3,183 |
12.1 |
14.9 |
11.1 |
9.6 |
7.7 |
6.7 |
67 |
股票估值指标（2015-2017E）
| 公司 |
EPS增长率（2016E） |
EPS增长率（2017E） |
2017E CAGR |
PEG（2015） |
PEG（2016E） |
PEG（2017E） |
ROE（%） |
Dividend Yield（2015） |
Dividend Yield（2016E） |
Dividend Yield（2017E） |
| Anhui Conch |
45.3% |
25.3% |
34.9% |
0.3 |
8.93 |
12.01 |
13.66 |
1.9 |
2.2 |
2.6 |
| ONBM |
160.4% |
34.2% |
87.0% |
0.1 |
1.49 |
3.78 |
4.90 |
0.8 |
0.8 |
1.2 |
| CR Cement |
(18.9)% |
34.0% |
4.3% |
1.8 |
7.51 |
6.14 |
7.84 |
2.1 |
1.5 |
2.0 |
| BBMG |
54.4% |
20.2% |
36.3% |
0.3 |
5.41 |
7.33 |
8.20 |
1.6 |
1.4 |
1.5 |
| Simple average |
60.3% |
28.5% |
40.6% |
0.6 |
5.84 |
7.32 |
8.65 |
1.6 |
1.5 |
1.8 |
| Weighted average |
54.5% |
26.2% |
38.3% |
0.5 |
7.10 |
9.36 |
10.78 |
1.8 |
1.8 |
2.1 |
区域水泥价格分布
- 东部地区：安徽、江苏、浙江、上海等地水泥价格有所下降，但部分省份如山东、广西、江西等地价格相对稳定。
- 中南部地区：广东、广西、湖南、湖北、河南等地水泥价格波动较大，部分省份如广西、湖南价格下降明显。
- 西南地区：四川、贵州、云南等地水泥价格有所波动，但总体保持稳定。
- 西北地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆等地水泥价格变化较小。
水泥产能分布（2015年）
| 地区 |
Anhui Conch |
CNBM |
CR Cement |
Shanshui |
BBMG |
TCCI |
Asia Cement |
WCC |
Huaxin-Lafarge |
Sinoma Group |
| 东部地区 |
44.9% |
40.2% |
10.9% |
51.7% |
2.2% |
8.7% |
42.0% |
0.0% |
0.0% |
13.9% |
| 中南部地区 |
26.5% |
15.4% |
73.3% |
2.6% |
3.1% |
48.9% |
32.9% |
5.1% |
0.0% |
12.1% |
| 北部地区 |
0.0% |
5.2% |
7.3% |
23.1% |
12.8% |
0.0% |
6.0% |
11.7% |
0.0% |
5.2% |
| 东北地区 |
0.0% |
7.3% |
0.0% |
19.9% |
6.6% |
3.4% |
0.0% |
7.8% |
0.0% |
0.0% |
| 西南地区 |
20.2% |
32.0% |
8.5% |
0.0% |
5.1% |
39.1% |
5.5% |
8.3% |
0.0% |
68.8% |
| 西北地区 |
8.4% |
0.0% |
0.0% |
2.6% |
12.8% |
0.0% |
94.9% |
7.8% |
0.0% |
28.0% |
市场份额分布（2015年）
| 地区 |
Anhui Conch |
CNBM |
CR Cement |
Shanshui |
BBMG |
TCCI |
Asia Cement |
WCC |
Huaxin-Lafarge |
Sinoma Group |
| 东部地区 |
17.6% |
23.8% |
1.4% |
6.2% |
0.4% |
0.8% |
1.8% |
0.0% |
0.0% |
2.5% |
| 中南部地区 |
11.8% |
10.3% |
10.7% |
0.4% |
0.7% |
5.1% |
2.0% |
0.3% |
8.0% |
1.9% |
| 北部地区 |
0.0% |
6.3% |
1.9% |
5.7% |
29.3% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 东北地区 |
0.0% |
20.7% |
0.0% |
11.5% |
6.5% |
1.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 西南地区 |
11.2% |
26.7% |
3.5% |
3.2% |
5.4% |
2.5% |
1.1% |
4.8% |
3.5% |
4.8% |
| 西北地区 |
7.5% |
0.0% |
0.0% |
0.7% |
5.8% |
0.0% |
8.4% |
3.5% |
0.0% |
28.0% |
重要信息与观点
- 价格调整：水泥价格在春节后有所下降，但库存水平依然较低，有助于提升行业盈利能力。
- 盈利预期：2017年水泥行业盈利前景良好，主要得益于ASP的稳步增长和低库存水平。
- 市场情绪：市场情绪在春节后较为积极，部分水泥股表现强劲。
- 投资建议：对于行业龙头，如安徽海螺，建议关注其估值水平，重新入场点为1.4倍市净率或以下。
- 风险提示：需注意市场波动及政策变化，建议投资者在决策前咨询专业顾问。
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利益披露
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