20220423-国海证券-立华股份-300761.SZ-年报和一季报点评_生猪亏损影响公司利润_黄羽鸡销量稳定增长_5页

报告摘要

立华股份（300761）2021年报及2022一季报点评总结

核心内容概述

立华股份（300761）在2021年实现营业收入111.32亿元，同比增长29.12%，但归母净利润为-3.96亿元，由盈转亏。2022年一季度公司营业收入27.11亿元，同比下降0.91%，归母净利润-1.78亿元，仍处于亏损状态。公司主要业务为畜禽养殖，其中黄羽鸡业务表现稳健，生猪业务则因价格下行和成本压力持续亏损。

主要观点

黄羽鸡业务持续增长：2021年黄羽鸡业务收入同比增长30.2%，销量增长14.6%，毛利率提升0.9个百分点，显示出公司黄羽鸡板块的竞争力和盈利能力增强。
区域扩张战略稳步推进：公司积极拓展西南、华南、华中等消费市场，通过收购柳州墟岗黄柳州公司，加速两广市场布局。
市占率稳步提升：2021年黄羽鸡出栏量占全国总出栏量的9.15%，稳居全国第二，显示公司在行业中的领先地位。
生猪业务承压：2021年销售肉猪41.3万头，同比大幅增长123.9%，但销售均价下降44.5%，导致生猪板块亏损严重，公司计提资产减值损失5.9亿元。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.1亿元、26.5亿元和17.5亿元，对应PE分别为10.64倍、4.84倍和7.35倍，维持“买入”评级。
行业前景向好：随着全国能繁母猪存栏去化，猪价上行拐点渐近，黄羽鸡行业父母代产能处于低位，预计下半年行业景气度将回升。

关键信息

财务表现

2021年营收：111.32亿元，同比增长29.12%。
2021年净利润：-3.96亿元，由盈转亏。
2022Q1营收：27.11亿元，同比下降0.91%。
2022Q1净利润：-1.78亿元，仍处于亏损状态。

黄羽鸡业务

收入：2021年黄鸡业务收入100.1亿元，同比增长30.2%。
销量：销售商品鸡3.7亿只，同比增长14.6%。
毛利率：9.3%，同比提升0.9个百分点。
冰鲜销售：2021年销售冰鲜鸡及冻品2.16万吨，同比增长0.74%。
屠宰加工：已启动多个屠宰加工项目，计划未来5年形成50%的鲜禽加工能力。

生猪业务

出栏量：2021年销售肉猪41.3万头，同比增长123.9%。
销售均价：17.9元/公斤，同比下降44.5%。
销售收入：8.1亿元，同比增长20.4%。
亏损：受猪价低迷及成本波动影响，生猪板块亏损严重，计提减值损失5.9亿元。

投资评级与估值

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测：
- 2022年：归母净利润12.1亿元，PE 10.64倍。
- 2023年：归母净利润26.5亿元，PE 4.84倍。
- 2024年：归母净利润17.5亿元，PE 7.35倍。
估值指标：
- P/B：从2.44降至1.08。
- P/S：从1.37降至0.78。
- EV/EBITDA：从33.28降至2.81。

风险提示

动物疫病风险。
鸡价不及预期风险。
饲料原料长期大幅上涨风险。
销量不及预期风险。
公司业绩不及预期风险。

投资要点总结

项目	2021年表现	2022年预测	2023年预测	2024年预测
营收增长率	29%	17%	26%	1%
净利润增长率	-256%	405%	120%	-34%
ROE	-6%	16%	26%	15%
P/E	—	10.64	4.84	7.35
P/B	2.44	1.72	1.27	1.08
P/S	1.37	0.99	0.79	0.78

分析师信息

程一胜：农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021年加入国海证券，覆盖农业全产业链。
赵琳：美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士，2021年加入国海证券，覆盖养殖、种子、种植板块。
王思言：格拉斯哥大学经济学硕士，2021年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。

投资建议

公司作为黄羽鸡行业龙头企业，凭借成本优势和区域布局，黄羽鸡业务持续增长，市占率稳步提升。尽管生猪业务仍承压，但公司已启动多项降本增效措施，未来有望逐步改善。随着猪价上行拐点临近，公司整体盈利前景乐观，维持“买入”评级。

附录：投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300。
- 中性：行业指数跟随沪深300。
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。