工业互联网掘金系列（三）：“一体两翼”打造中国工控龙头_36页_3mb

中控技术（688777.SH）深度报告总结

核心内容概述

中控技术（688777.SH）是一家专注于工业自动化与智能制造领域的龙头企业，其“一体两翼”战略涵盖了控制系统（DCS、SIS、PLC）、自动化仪表和工业软件三大板块，构建了以自动化控制系统为核心、工业软件为智慧大脑、自动化仪表为触手的完整产品矩阵，致力于成为流程工业智能制造整体解决方案提供商。

主要观点

• “一体两翼”战略：中控技术以控制系统为基石，向下发展自动化仪表系统，向上发展工业软件，形成“工业触手”与“工业智慧大脑”的协同效应。
• 行业趋势：工业4.0推动工控与智能制造成为高景气赛道，国家政策大力支持，市场前景广阔。
• 竞争优势：公司在DCS领域占据国内领先地位，2020年市场占有率达28.5%，并具备强大的研发能力和丰富的行业经验。
• 盈利与成长：公司未来“一纵一横”成长空间广阔，预计2021-2023年净利润分别为5.55亿元、6.96亿元、8.72亿元，对应PE分别为89.01倍、71.02倍、56.64倍，首次覆盖给予125倍PE，目标价140元，评级为“买入”。

关键信息

一、以DCS为基础，向工业控制领域全面进军

• 发展历程：公司成立于1999年，历经多年发展，已形成包括DCS、SIS、PLC等在内的多系列产品，覆盖化工、石化、电力、制药等行业。
• 核心产品：
  • DCS系统：连续十年国内市场份额第一，2020年达28.5%，主要产品包括JX-300XP和ECS-700。
  • SIS系统：2020年国内市场占有率22.4%，排名第二，具有高可用性、高容错性、快速响应等特点。
  • 网络化混合控制系统：包括G3和G5系列，适用于不同规模的工业场景，具备高集成度和智能化能力。
• 自动化仪表：涵盖现场仪表、智能控制阀、信号链、电气盘柜等，2021H1营收同比增长34.93%，毛利率稳定。
• 工业软件：包括实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS），2020年已开发196个APP应用，覆盖设备管理、能源管理、安全管理等多个领域。

二、DCS行业龙头，核心受益于国内智能制造推进

• 行业特点：DCS主要用于流程型行业，具有高进入壁垒，技术难度大，需具备深厚的行业Know-How。
• 市场结构：2019年国内DCS市场CR4达68%，中控技术占据27%，2020年提升至28.5%，行业集中度逐步提高。
• 客户结构：前五大客户营收占比12.71%，客户结构分散，依赖度低，客户粘性强。

三、积极拓展产品边界，多产品协同提升公司竞争力

• SIS应用：SIS具备刚性需求，国产替代空间大，公司通过DCS优势切入SIS市场，提升整体竞争力。
• 自动化仪表市场：压力变送器和控制阀市场规模总计约200亿元，公司产品具备高精度、高稳定性、防爆等特性。
• 工业软件市场：2019年全球工业软件市场规模达4107亿美元，国内市场规模1720亿元，增速远高于全球平均水平，公司具备良好的发展基础。

四、中控技术：强β行业的强α，未来“一纵一横”成长确定性强

• 纵向发展：在单一行业深耕，利用行业Know-How进行产品延展，提升全产品线覆盖能力。
• 横向发展：关注行业间知识可复用性，向造纸、制药、冶金等流程型行业拓展，打开成长新空间。
• 战略布局：公司通过“5S+PlantMate”线上线下模式，打造完善的营销网络和服务体系，增强客户粘性。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为41.09亿元、51.52亿元、64.99亿元，净利润分别为5.55亿元、6.96亿元、8.72亿元，年复合增长率分别为30.1%、25.4%、26.1%。
• 估值：首次覆盖给予2021年125倍PE，对应目标价140元，评级为“买入”。

风险因素

• 下游行业波动风险
• DCS业务发展不及预期
• 新冠疫情蔓延

总结

中控技术凭借其“一体两翼”战略，在控制系统、自动化仪表和工业软件三大领域构建了完整的业务矩阵，持续提升其在流程工业智能制造领域的竞争力。公司深耕DCS市场，占据国内领先地位，同时积极拓展SIS和工业软件业务，受益于工业4.0带来的智能化升级浪潮。公司具备较强的盈利能力、研发能力和客户粘性，未来成长空间广阔，预计在智能制造领域持续受益，具有较高的投资价值。