20240826-紫金天风-沥青周报_8月弱平衡_22页_3mb

作者：王佳瑶

核心观点：中性偏空，主要基于裂解价差视角，尽管开工率尚可，但需求难以改善，库存仍处高位，价格缺乏强势基础。

市场概况

整体来看，8月沥青基本面事件不多，月内炼厂普惠产量预计环比小幅下滑，但由于前期工厂已经主动降负，累库速度缓慢，月纪需会相对温和，但库存水平恢复性反弹幅度不大，且结合当前裂解视角谨慎看待反弹持续性。

需求方面：

开工率：上周沥青开工率周度整体降幅19%至282%，仍在较低水平。其中，华东地区开工率降幅2%至23%，山东地区降幅4%至27%。主要油厂方面，开工率有所回升。但需求恢复动力不足。
刚需及消费量：整体刚需处于-236万吨至6335万吨区间，8月需求重心较之前向上，但同比仍偏低，增长动力不足。从消费量角度看，库存消费比如果修复，则批发商库存承压，但也可能存在累库逻辑。关注需求增长的持续性。

供给与库存：

产量：根据检修信息，预计三季度周均产量4658万吨，环比二季度下降。
炼厂库存：处去库周期，但速度放缓。7月以来累库存速度放缓，但总量仍高。8月截至22日炼厂库存仅去库13万吨（报告原文如此，与通常理解的百分比不同，此处按声明性数据理解，具体数据需结合上下文或求证）。隆众口径偏低，但去库速度也在放缓。
社会库存：百川口径下游社会库存处于3589%的高历史水平，隆众口径更高，去库速度亦有放缓。

裂解价差与利润（核心关注点）

• 上下游利润倒挂严重
  • 山东地炼加工原油利润约**+260元/吨**。
  • 加工稀释沥青利润约**-624元/吨**（亏损明显）。
  • 华东第二套装置（纯沥青，考虑原料差异）与山东地炼加工原油利润对比显示，山东地炼加工稀释沥青成本显著高于华东主营或山东直馏利润。
• 沥青现货裂解价差持续低位或负值
  • 对Brent而言： 山东成品油裂解（汽油M1）裂解年均几乎贴水，环比仍为负。山东柴油裂解在7月出现负值。山东沥青裂解（MT）裂解价差全年多数时间为负值，后期虽可短暂转正，但幅度极小，港口亏损在8月收窄。
  • 对API500调和油： 元/吨的华东保税低硫船燃-API燃料油价差与基准价差之间的对比也反映出成本压力。
• 市场情绪：近期厂库仓单新增12万吨，打压看涨情绪。

重点关注的分歧与展望

• 库容限制及预期累库：低硫成品油产量及需求预期将对行业运行产生较大压力。"棕榈油上涨"也可能因为成本推动供应端紧张而上涨。
• 注意事项及逻辑矛盾点： 开工率尚可，但库存和下游需求依然承压。裂解价差持续亏损，上游成本支撑格局极为严峻。山东地炼加工稀释沥青利润打压沥青预期较为明显。对焦价格方面，主要依赖自上而下的逻辑。

总结：对沥青期价需谨慎，重要关注裂解价差绝对值的调整幅度以及库存数据的矛盾和演变。