20130624-光大证券-钱荒的逻辑和影响_11页_933kb

报告摘要

银行间市场钱荒分析总结

核心内容概述

2013年6月，中国银行间市场出现了明显的流动性紧张，短期资金价格飙升至历史高位。这一现象被分析为由多重因素共同作用的结果，其中资本外流和央行政策态度是关键驱动因素。

主要观点

钱荒的触发因素：
银行间市场钱荒的主要触发因素是资本外流，尤其是由于美联储QE3退出预期升温导致的人民币贬值预期增强。尽管国内因素如季末考核、财政存款增加等也对流动性产生影响，但这些因素的变化在市场预期之内，未造成明显冲击。
央行的放任行为：
央行对银行间市场拥有绝对掌控力，因此钱荒的发生意味着央行有意放任。分析师认为，央行此举并非为了主动洗牌金融行业，而是出于政策博弈的考虑，意在“教训”商业银行过度放贷，同时降低自身可能面临的政治风险。
市场预期的改变：
央行的“放任”行为改变了市场对流动性的预期。未来几个月，银行间市场流动性将系统性高于上半年，实体经济将面临流动性紧缩压力，经济增长前景也将受到打压。
对实体经济的影响：
钱荒已开始影响实体经济，如6月期票据直贴利率显著上升。流动性趋紧会导致社会融资总量增速下降，进而抑制经济增长。GDP增速预测由7.7%面临进一步下调压力。
对资本市场的影响：
在流动性紧缩期间，债券市场相对股票市场更具优势。短期债券收益率上升，期限利差收窄；信用利差扩大，对低评级债券影响更大。未来几个月，长期国债收益率可能回到钱荒前水平，而短期国债和低评级债券收益率将维持高位。

关键信息

资金面紧张表现：
- 6月20日，7天回购利率一度飙升至28%（年率），创历史新高。
- 资金紧张导致市场情绪紧张，甚至有“金融海啸”“影子银行系统崩塌”等悲观预期。
资本外流情况：
- 5月已出现超过千亿规模的资本流出。
- 6月资本流出规模可能更大，且速度远超预期，对流动性冲击显著。
央行的政策考量：
- 央行未在钱荒发生前明显回收流动性，表明其放任态度。
- 通过钱荒“教训”商业银行，防止过度放贷和信贷空转。
- 央行政策重心在过去几个月是应对资本流入，此次放任可能是政策惯性延续。
市场预期变化：
- 央行的“上帝之手”操作导致市场预期混乱，未来几个月流动性水平可能高于钱荒前。
- 商业银行为应对不确定性，可能提高超额储备率，进一步加剧市场紧缩。
对经济与市场的影响：
- 实体经济流动性紧缩将导致经济增长放缓。
- 资本市场中，债券表现优于股票，尤其是长期国债和高评级债券。