20170110-天风证券-两次钱荒时期转债表现回顾_转债遇上钱荒_从来不是浪漫故事_15页_1mb

转债遇上钱荒，从来不是浪漫故事

核心内容

本文回顾了2011年和2013年两次钱荒时期可转债（转债）市场的表现，并分析了当前转债市场所处的环境，以期为投资者提供参考。

主要观点

• 钱荒对转债的影响：在钱荒期间，转债受到估值、债底、正股三方面的压力，导致价格下跌。
• 两次钱荒的相似性：两次钱荒均导致A股市场下行，债券收益率上行，转债价格承压。
• 钱荒后的震荡：钱荒过后，正股和转债市场均进入箱体震荡阶段，资金面缓解需要反复确认。
• 当前转债市场特点：当前市场与前两次钱荒相比，资金紧张程度较轻，但转债估值较高，存在一定的稀缺性溢价。
• 未来展望：当前转债市场进入博弈区间，预计短期内仍将维持震荡，防范年底前的二次探底。

关键信息

2011年钱荒回顾

• 背景：2008年4万亿投资导致通胀，央行从2010年四季度开始连续加息和提高存款准备金率。
• 钱荒时间：从2010年末持续至2011年末。
• 转债市场表现：
  • 转债指数从310点下跌至255点，跌幅约18%。
  • 正股表现低迷，A股全年暴跌21.68%。
  • 大盘转债如中行、工行、石化等表现相对较好，但整体仍受压。
  • 转债估值在2011年末进入债性，部分转债价格跌至债底。

2013年钱荒回顾

• 背景：6月流动性极度紧张，机构同业拆借面临枯竭，央行通过SLF投放4160亿元缓解。
• 钱荒时间：从2013年6月到12月。
• 转债市场表现：
  • 转债指数在6月底跌至近两年最低点。
  • 转债和正股均经历二次探底，转债跌幅较大。
  • 转股溢价率被压缩，部分转债因下修条款受到关注。

2016年下半年转债市场回顾

• 背景：债市资金泛滥，但11月底开始去杠杆，资金紧张。
• 市场表现：
  • 转债指数半年内上涨6.6%，正股上涨12.35%。
  • 12月单月转债下跌6.3%，与正股跌幅相似。
  • 债底价值提升带来约1.5%-2%的涨幅。

当前市场分析

• 当前资金紧张程度：与2013年相比，资金紧张程度较弱，但与2011年类似，转债估值较高。
• 市场预期：股市预期好转，但资金面仍处于紧平衡状态，需防范二次探底。
• 配置建议：当前转债市场进入博弈区间，需关注正股走势及资金面变化。

历史与现实对比

项目	2011年	2013年	当前
资金紧张程度	较高	极高	较低
转债估值	较高	较低	较高
正股表现	熊市	熊市	预期好转
转债跌幅	18%	未公布	未公布
市场状态	震荡	震荡	震荡
配置建议	需谨慎	需谨慎	需关注博弈区间

风险提示

• 资金紧张：年前资金紧张可能导致转债再次去估值。
• 市场震荡：转债市场可能维持震荡状态，需警惕二次探底。

图表摘要

• 图1：资金面影响转债价格的逻辑。
• 图2：2011年7天加权回购利率与转债指数。
• 图3：2013年7天加权回购利率与转债指数。
• 图4：流动性紧张水平逐渐抬升。
• 图5：2011年钱荒时期转债和股市走势。
• 图6：2011年间一直存续的转债一年涨跌幅。
• 图7：2011年期间上市/退市转债一年涨跌幅。
• 图8：2011年初转债估值情况。
• 图9：2011年末转债估值情况。
• 图10：2011年钱荒之后，转债进入箱体震荡。
• 图11：2013年6月流动性骤然收紧。
• 图12：2013年钱荒时期转债和A股市场走势。
• 图13：2013下半年一直存续的转债区间。
• 图14：2013下半年上市和退市的转债。
• 图15：2013年6月初转债估值情况。
• 图16：2013年1月中旬转债估值情况。
• 图17：2013年以后的转债市场走势。
• 图18：2016年下半年上证指数与转债指数。
• 图19：2016年年底转债估值情况。

表格摘要

• 表1：2011年钱荒时期存在的转债。
• 表2：2013年钱荒期间存续转债。
• 表3：二次探底中转债价格和正股价格对比。
• 表4：纯债价值带来一定量的价格提升。

结论

当前转债市场处于博弈区间，需关注资金面变化及正股走势。历史经验表明，钱荒期间转债表现不佳，但之后市场通常会进入震荡期，等待资金面缓解和股市回暖。投资者应保持谨慎，关注市场动态及潜在风险。