20161213-华创证券-华创债券流动性专题报告_再议13年钱荒与本轮钱荒的异同_15页_849kb

报告摘要

本报告通过对比2013年钱荒与2016年本轮钱荒的异同，深入分析了当前银行间市场流动性问题的成因及未来演变趋势。报告指出，尽管两轮钱荒在具体表现和政策工具上有所不同，但其背后的经济逻辑和监管动因具有相似性，最终都导致了流动性紧张和债券市场调整。

基本面稳定，货币政策重心转移
- 2013年及2016年，工业增加值、投资、CPI和PPI等宏观经济指标均出现企稳迹象，基本面无忧，导致货币政策重心从“稳增长”转向“防风险”。
- 图表1和图表2显示了两轮期间物价指数和工业投资的止跌反弹趋势。
海外因素对汇率和外汇占款造成冲击
- 2013年，美联储退出QE导致美元指数和美债收益率上升，新兴市场货币贬值，人民币汇率由升转贬，央行为稳定汇率而未及时投放流动性。
- 2016年，川普当选后，美元指数和美债收益率再次上行，人民币汇率再度贬值，但央行在接近11月底才开始干预，造成流动性紧张。
- 图表3和图表5显示了两轮期间汇率压力和外汇占款下降对超储率的影响。
房地产市场过热，政府调控政策出台
- 两轮钱荒期间，房地产市场均出现过热现象，政府出台调控政策以抑制房价上涨。
- 图表6展示了房地产销售数据和调控政策的同步变化。
政府引导金融去杠杆
- 2013年通过“8号文”限制非标理财，导致银行表内资金对接表外资产，引发流动性紧张。
- 2016年通过监管政策限制同业理财和委外业务，促使银行提高负债成本，形成新的流动性压力。

基础货币投放方式与成本差异
- 2013年基础货币主要通过外汇占款流入，成本低，央行通过央票回收流动性。
- 2016年基础货币投放以公开市场操作和MLF为主，成本高，流动性释放受限。
- 图表7对比了两轮期间基础货币投放方式的不同。
同业链条结构差异
- 2013年，银行通过表内资金对接表外资产，形成“非标”链条，导致超储占用过多。
- 2016年，银行通过同业理财和委外业务形成新的“资产荒”链条，超储回流时引发非银机构抛售资产和银行提高负债成本。
- 图表8显示了两轮期间同业链条对融资规模的影响。

“钱荒”爆发点均在银行试图维持同业链条时
- 2013年，银行用表内资金对接非标资产，导致流动性紧张。
- 2016年，银行用高收益负债维持同业链条，引发局部钱荒。
链条解开后，资产端受损，引发债券市场调整
- 2014年非标规模大规模萎缩，资金面宽松，债券市场走牛。
- 2016年非银机构抛售债券，债券市场出现调整，但本质上仍是资产端受损导致。
市场调整信号
- 当同业理财规模、占比和收益率趋于稳定时，市场调整可能结束。
- 当央行采用低成本方式（如降准）或引导利率下行时，流动性可能得到改善。
- 当人民币汇率趋于稳定，外汇占款重新流入时，流动性困境有望缓解。

分析师：齐晟
执业编号：S0360515070003
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