20181030-天风证券-登海种业-002041.SZ-业绩大幅下跌_静待行业出清__3页_508kb

登海种业（002041）总结

核心内容

登海种业在2018年前三季度业绩大幅下滑，营业收入同比下降33.14%，归母净利润同比下降95.15%。其中，第三季度单季收入和归母净利润分别同比减少22.28%和出现亏损。公司面临行业多重冲击，包括政策调整、市场库存高企、品种同质化、价格竞争激烈以及套牌侵权等问题，导致玉米种子需求和价格下降。

主要观点

• 行业环境恶化：国家推动农业供给侧改革，减少非优势产区玉米种植面积，加上市场库存高、竞争激烈，对玉米种子行业造成较大压力。
• 库存逐步去化：根据Wind数据，2017年玉米制种面积减少117万亩，2018年进一步下滑至260万亩。预计2019年行业供需格局将改善，玉米价格有望回升，带动行业复苏。
• 新品种落地：公司2017年有18个玉米新品种通过国审，上半年还推出“登海657”和“登海615”等新品种，标志着公司进入成长新阶段。
• 经营思路转变：公司通过合作提升子公司效率，并强化资本作用，以应对当前行业挑战。
• 业绩预测调整：由于行业和公司库存较高，公司短期业绩承压，预计2018-2020年营业收入分别为6.22亿、7.69亿、9.57亿，净利润分别为4490万、9138万、17967万。EPS分别为0.05元、0.10元、0.20元。
• 投资评级：尽管短期业绩承压，但考虑到行业未来可能反转，继续给予“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

• 营业收入：预计2018年营收为6.22亿元，2019年增长23.63%至7.69亿元，2020年增长24.38%至9.57亿元。
• 净利润：预计2018年为4490万元，2019年增长103.53%至9138万元，2020年增长96.62%至17967万元。
• 每股收益：预计2018年为0.05元，2019年为0.10元，2020年为0.20元。
• 现金流：2018年经营活动现金流预计为256.99万元，2019年为-105.10万元，2020年为344.83万元。
• 资产负债率：预计2018年为9.29%，2019年为17.47%，2020年为11.33%。

风险提示

• 产品价格波动
• 行业竞争加剧
• 新品种推出不达预期

结论

尽管登海种业2018年前三季度业绩大幅下滑，但行业库存逐步去化，玉米价格有望触底回升，公司未来业绩存在反转可能。同时，公司积极推出新品种并优化经营策略，为行业复苏做好准备。因此，继续给予“买入”评级。