20230508-兴证国际证券-百胜中国-09987.HK-销售逐步恢复_利润率超预期_4页_418kb

百胜中国（09987.HK）研究报告核心摘要

维持“买入”评级，目标价57000港元，较当前47720港元有19% 预期升幅。

核心业绩亮点

✅ Q1业绩超预期：收入同比增长9%（剔除汇率影响18%），经营利润增长118%（剔除汇率影响134%），餐厅利润率达203%，创历史新高。

✅ 分部表现强劲：

• 肯德基：收入增长90%，餐厅经营利润率222%，经营利润增长909%。
• 必胜客：收入增长91%，经营利润增长833%，餐厅经营利润率142%。

✅ 店效恢复超预期：Q1系统销售额同比增长17%，同店增长8%（肯德基8%，必胜客7%），恢复至疫情前90%以上水平，外食人流逐步恢复。

✅ 开店目标不变：Q1净开店233家，Q2展店节奏加快，全年净增目标维持在1100-1300家。

✅ 利润率驱动因素：降本增效成效显著，原材料/员工成本/租金占比较同期改善，经营杠杆作用凸显。

❌ Q1外卖收入占比下降：数字订单占比89%，环比有所提升，但外卖收入占餐厅总收入比例较Q4下降9 pct至36%。

⚠️ 风险提示：食品安全、疫情反复、原材料/租金波动、加盟管理风险、特许经营协议风险等。

财务预测（亿美元）

关键指标

• 股利增长8%至$0.13/股
• 静态PE 55倍（上行空间较大）
• 夏普比率2.2，贝塔值低；海外经营扩张逻辑强

重要提醒

• 严宁馨不具备港证监会注册资格，报告仅供参考。
• 请务必查阅正文中的信息披露与风险提示。