20260209-浦银国际证券-百胜中国-09987.HK-市场情绪大幅改善_潜在销售回暖有望助力利润率超预期_13页_1mb

百胜中国（YUMC.US/9987.HK）总结

核心内容

百胜中国在2025年第四季度（4Q25）实现了同店销售及经营利润率的大幅增长，均超市场预期。公司管理层观察到短期销售趋势向好，并对近期外卖渠道的小幅提价表示认可，旨在缓解骑手成本上升的压力。这有助于改善市场情绪。基于公司稳健的业绩表现和强大的基本面，分析师维持“买入”评级，并给出最新的目标价：港股505.6港元（+17.4%潜在升幅），美股64.8美元（+11.8%潜在升幅）。

主要观点

• 短期销售趋势改善：4Q25同店销售同比增长3%，优于前两个季度。肯德基同店销售增长3%，必胜客增长1%。系统销售同比增长7%，主要由肯德基带动。
• 利润率表现强劲：4Q25经营利润率同比扩张80bps至6.6%，主要得益于降本增效和同店销售增长带来的经营杠杆效应。
• 未来增长潜力：必胜客及其他新业态（如KPRO和“双子星”）预计将在未来三年内驱动增长，尽管短期内对收入贡献有限，但有助于提升整体经营利润率。
• 市场预期与估值：分析师基于12x2026EV/EBITDA的估值模型，给出目标价。公司未来三年的复合增长目标为系统销售中到高单位数增长，2026年全年指引与该目标一致。

关键信息

4Q25业绩表现

• 营业收入：2,823百万美元，同比增长8.8%
• 归母净利润：140百万美元，同比增长21.7%
• 同店销售增长：整体增长3%，其中肯德基增长3%，必胜客增长1%
• 系统销售增长：同比增长7%，其中肯德基增长8%，必胜客增长6%
• 毛利率：提升1.3ppt至19.1%
• 经营利润率：提升0.8ppt至6.6%
• 每股分红：4Q25宣布每股0.29美元的现金分红，较前三季度提升21%

2026年全年指引

• 同店销售额增长：预计小幅正增长（$0 - 2%$），系统销售同比增长中到高单位数
• 肯德基客单价：保持稳定或小幅下降
• 必胜客客单价：维持显著下降趋势
• 原材料成本：继续下降，但降幅收窄
• 外送占比：持续提升，带来人工成本压力
• 非外送人工成本及其他费用：预计下降，以提升经营利润率
• 餐厅利润率及经营利润率：预计维持小幅扩张，其中必胜客扩张潜力较大

未来增长驱动因素

• 门店扩张：公司计划2026年净新增1,900家门店，其中加盟门店占40-50%
• 新业态：KPRO和“双子星”等项目正在推进，预计2026年门店数翻倍
• 必胜客：通过产品优化和运营效率提升，实现客单价下降和利润率提升，2025年进入200个新城市

投资风险

• 行业竞争加剧：餐饮行业竞争激烈，可能影响市场份额
• 消费力衰退：消费者支出减少可能对销售产生负面影响
• 地缘政治风险：全球局势不稳定可能带来运营风险

财务预测（2024-2028）

估值与目标价

• SPDBI目标价：美股64.8美元，港股505.6港元
• 市场预期区间：美股41-55.84美元，港股24-437.2港元
• 乐观情景：目标价78.5美元（概率25%），2026年系统销售高单位数增长，毛利率扩张150bps
• 悲观情景：目标价53.8美元（概率20%），2026年系统销售持平，毛利率不变

结论

百胜中国在2025年第四季度表现出色，同店及系统销售增长超预期，经营利润率显著扩张。公司正通过降本增效和门店扩张提升盈利能力，必胜客及其他新业态将为未来增长提供动力。尽管存在竞争加剧、消费力衰退和地缘政治风险，但分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和股东回报能力。