20170909-西南证券-餐饮旅游行业2017年中报点评_内生外延显效_业绩上移触发价值底_12页_1mb

报告摘要

2017年上半年，申万休闲服务行业整体表现有所回升，行业营收和利润均实现增长，其中酒店板块表现最为突出，旅游综合板块紧随其后，景点板块复苏迹象明显，餐饮板块则止跌回稳，显示出一定的行业回暖预期。整体来看，行业估值处于历史相对低位，具备投资价值。

业绩表现：2017年H1，申万休闲服务行业31家公司实现营收497亿元，同比增长20%；剔除三湘印象后，板块同比增长31%。归母净利润达39亿元，同比增长18%，剔除三湘印象后同比增长34%。
分板块增长：
- 酒店板块：营收同比增长77%，归母净利润同比增长153%，主要受益于中端消费崛起及外延并购的正向影响。
- 旅游综合板块：营收同比增长20%，归母净利润同比增长26%，其中北部湾旅、腾邦国际、国旅联合等公司因并表带动业绩增长显著。
- 景点板块：营收同比增长11%，归母净利润同比增长15%，主要依靠恢复性增长，部分公司因天气和政策因素出现低基数反弹。
- 餐饮板块：营收微跌1%，归母净利润扣除西安饮食补贴下降影响后同比增长28%，显示出消费餐饮复苏迹象。
估值分析：行业整体PE处于历史低位，尤其是景点板块，PE从45倍降至35倍，估值极具吸引力。酒店板块PE为68倍，餐饮板块PE为146倍，虽仍较高，但考虑到行业复苏弹性，建议关注。
投资评级：给予行业“强于大市”评级，认为行业集中度低，具备整合空间，未来业绩增长潜力较大。

外延并表影响：部分公司业绩增长主要来源于并购重组，如北部湾旅、腾邦国际、首旅酒店等，扣除并表影响后，内生增长仍具备较高潜力。
政策与市场环境：
- 餐饮行业受“三公消费”政策影响较大，但目前已度过最艰难时期。
- 国内旅游市场因政策整顿出现阶段性调整，但随着整治力度减弱，市场恢复明显。
- 出境旅游市场受人民币贬值利好，需求增长显著。
行业趋势：
- 酒店行业集中度提升，锦江系与首旅系形成两大寡头格局，未来整合与扩张预期强烈。
- 景点板块具备国企改革提效潜力，部分公司通过资产证券化和项目落地实现业绩增长。
- 文化演出及主题公园业务持续高增，未来增长可期。
风险提示：
- 经济下滑风险、人民币贬值风险、景点客流不及预期风险、恐怖事件导致出境游客量下滑风险、旅游市场整治力度超预期风险、外延失败风险、整合不达预期风险。