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宏观经济周报总结：政策仍是博弈焦点

核心内容

2023年8月23日发布的宏观经济周报指出，当前市场受经济数据不及预期和政策力度不足的双重影响，整体走势偏弱。政策底已出现，但市场底尚未明确，需进一步观察政策力度和市场情绪的变化。

主要观点

• 市场信心不足：上周沪深300指数累计下跌2.58%，中债10年国债收益率下行7.4BP，市场风险偏好下降，股市持续走弱。
• 房地产拖累市场信心：尽管地产政策密集出台，但房地产销售未见明显改善，地产债信用风险仍存，市场担忧尚未缓解。
• 商品市场逆势上行：南华工业品指数连续两周回升，与股债走势形成背离，可能反映短期基本面数据的改善。
• 高频数据表现平稳：螺纹钢表观需求、水泥价格指数、粗钢产量等指标低位企稳或略有回升，地铁客运量和航班量保持高位震荡。
• 政策底已至：2023年7月24日政治局会议释放积极信号，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，被视为政策底。
• 市场底仍需时间：历史上政策底与市场底间隔通常为40天左右，本次政策底已出现28天，距离市场底或已不远，但市场情绪尚未反转，成交量持续下行，市场或仍在探底。
• 股市短期依赖政策预期：若政策预期进一步走弱，股市或继续调整；若政策催化走强，则可能迎来反弹机会。
• 债市延续震荡：债券市场在降息后仍可能震荡，短期内经济托底和货币宽松预期交织，中期宽货币概率更高，利率仍有下行空间。

关键信息

1. 市场表现

• 沪深300指数上周累计下跌2.58%，两周累计下行5.88%。
• 中债10年国债收益率上周累计下行7.4BP，两周累计下行8.3BP。
• 南华工业品指数逆势回升，上周累计上行0.6%，连续两周回升。
• 房地产股债走势与整体市场背离，显示市场信心不足。

2. 政策底与市场底关系

• 2023年7月24日政治局会议被视为政策底。
• 历史上政策底与市场底间隔通常为40天左右，但因情况不同而有所差异。
• 本次政策底已出现28天，距离市场底可能不远，但需时间观察。

3. 高频数据与经济修复

• 生产活动平稳修复，出行保持高位。
• 螺纹钢表观需求、水泥价格指数、粗钢产量等指标低位企稳或回升。
• 地铁客运量和航班量保持高位震荡，显示经济活动未明显收缩。

4. 市场情绪

• 成交量持续下行，未见反转信号，市场情绪偏弱。
• 投资者对政策的耐心逐步丧失，导致股市走弱。

后市展望

• 股市：短期内仍受政策预期影响，若政策进一步宽松，或有反弹机会；若政策力度不足，市场或继续调整。
• 债市：短期内震荡为主，中期宽货币概率较高，利率仍有下行空间。
• 风险提示：政策不及预期、地缘政治变化超预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券。

投资建议评级标准

风险提示

• 政策不及预期
• 地缘政治变化超预期

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本报告由首创证券制作，仅作参考，不构成投资建议。报告内容和观点基于可靠信息，但不保证其准确性或完整性。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的和财务状况。