20210425-首创证券-宏观经济分析报告_外盘仍是胜负手_10页_726kb

外盘仍是胜负手 - 总结

核心内容

本报告由首创证券首席分析师韦志超撰写，发布于2021年4月25日，整体评级为“看好”。报告主要分析了当前宏观经济环境、A股市场走势及外盘对A股的影响。

主要观点

• 经济修复但可能进入尾声：经济数据表明，需求在疫情压制后有所释放，但高频数据显示反弹可能接近尾声。外需和内需均面临下行压力，尤其是出口数据出现回落。
• 全球货币政策收紧预期增强：加拿大、俄罗斯等国已开始缩减购债规模或提前加息，全球收紧趋势逐渐从预期走向现实。但欧美仍保持相对宽松，疫情仍是关键影响因素。
• A股走势受外盘影响显著：A股近期反弹主要因与外盘存在较大差距，若美股未明显调整，A股仍有反弹空间。但受全球收紧、中国经济下行及国政形势三大矛盾影响，中期走势仍受限。
• 市场风格分化明显：前期跌幅较大的消费、成长、周期类板块本周出现显著反弹，而金融和稳定类板块表现较弱。成长白马股表现优于小盘股。
• 债市情绪与资金面相关：4月税期后资金面由宽松转为偏紧，导致长债收益率先下后上，但国债期货走势强于现券，显示市场做多情绪增强。

关键信息

经济修复与出口走势

• 一二月需求受疫情压制，三至四月出现补坑行情，推动水泥价格和卷螺差走强。
• 3月出口同比高位回落，韩国4月前20日出口也出现回落，外需面临下行压力。
• 剔除碳中和影响的黑色板块后，南华商品指数和南华工业品指数表现弱势，预示价格可能承压。

外盘与美债走势

• 美国10年期美债收益率震荡，通胀预期平稳。
• 欧美制造业PMI创新高，但债市反应平淡，美债对利空消息钝化。
• 随着疫苗普及，疫情有望逐步好转，美债可能重拾上行趋势。
• 美国TGA账户财政存款流出，美元指数走弱，推动CRB指数上行。

A股市场表现

• 沪深300周涨幅3.41%，创业板指涨幅达7.59%，茅指数上涨6.98%，国证2000仅上涨0.44%，微盘股下跌1.59%。
• A股与外盘背离已至极值，下跌空间有限，但受三大矛盾压制，反弹空间也受限。
• 债市与商品价格窄幅波动，市场风格分化明显，消费、成长、周期类板块表现优于金融和稳定类板块。

图表摘要

• 图1：固定资产投资一季度显著受抑（复合收益率）
• 图2：水泥价格超季节性上行
• 图3：卷螺差走强
• 图4：剔除黑色的南华工业品指数下行
• 图5：韩国4月出口明显回落
• 图6：欧美制造业PMI续创新高
• 图7：欧美利差与疫情发展高度相关
• 图8：以色列新增确诊及死亡病例
• 图9：美元指数走弱，CRB指数上行
• 图10：股票商品回落，债券市场窄幅震荡
• 图11：A股与海外涨幅差逼近20%后缩窄
• 图12：前期跌幅较大风格指数本周反弹明显
• 图13：前期跌幅较大板块本周反弹明显
• 图14：国债期货走势强于现券

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，对比同期沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。

分析师声明

• 本报告反映作者的研究观点，力求独立、客观、公正，结论不受第三方影响。

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