20180323-中泰证券-中矿资源-002738.SZ-钴锂新平台_业绩高增长_18页_1mb

中矿资源（002738）详细总结

核心内容概览

中矿资源是一家以固体矿产勘查技术服务为核心，同时涉足矿权投资、海外勘查后勤配套服务及建筑工程服务的矿业服务商。公司自2003年起开展境外固体矿产勘查技术服务，积累了丰富的海外项目管理经验，并逐步形成了良好的市场声誉和品牌。随着金属价格回暖及业务拓展，公司净利润开始回升，且未来三年的增长蓝图已初步显现。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖固体矿产勘查、矿权投资、海外勘查后勤配套及建筑工程服务，其中勘查与建筑工程是主要盈利来源。
• 海外布局优势：公司在非洲、南美、亚洲等地拥有多个矿权，具备丰富的海外项目经验及国际资源。
• 锂产业链构建：通过入股PSC和并购东鹏新材料，公司逐步构建锂盐产业链，拓展锂资源及锂盐加工业务。
• 铜钴资源布局：公司通过参股中矿富海（香港）拟收购TGS，进军刚果铜钴矿领域，提升资源储备与盈利能力。
• 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年公司净利润分别为0.54亿、0.72亿和1.13亿；若重组顺利，2018年并表利润可达2.40亿，2019年达3.67亿，对应PE约为36倍和23倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：192.33百万股
• 流通股本：130.77百万股
• 市价：32.20元
• 市值：6192.87百万元
• 流通市值：4208.84百万元

股票表现

• 股价与行业对比：公司股价与行业走势对比图显示其具备一定增长潜力。
• 分析师：陈炳辉、谢鸿鹤、张强

盈利预测（不考虑增发）

• 2017年净利润：5446万元，同比增长2%
• 2018年净利润：7219万元
• 2019年净利润：11295万元

勘查与建筑工程业务

• 勘查服务：公司以海外市场为主，服务对象包括多家大型矿业集团，勘查矿种涵盖铜、铅、锌、镍、钴、金、银等。
• 建筑工程服务：依托海外子公司和“一带一路”战略，承接大型EPC项目，如卢萨卡西综合医院、陆军第七团级军营及地区总部，合同金额合计4.67亿美元。
• 毛利率：建筑工程业务毛利率在30%-40%之间，盈利能力良好。

矿权投资

• 矿权数量：截至2017年年中，公司合计拥有33个矿权，其中30个为采矿权。
• 主要矿权：
  • 希富玛铜矿：铜资源量22.27万吨，伴生钴7312.55吨。
  • 普拉提铜矿：铜资源量104575吨，伴生钴1020吨。
  • 卡马提克铁矿：铁矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位46.38%。
  • 津巴布韦铬铁矿：铬铁矿资源量673万吨。

构建锂产业链

• 入股PSC：公司全资子公司拟以1000万澳元（约5078.1万元）认购PSC增发股份，持股11.14%。
• PSC控制的Arcadia矿：全球第六大锂矿，资源量达61万吨氧化锂，储量35.1万吨。
• 包销协议：公司有望获得Arcadia锂矿项目部分产品的包销权。
• 并购东鹏新材料：
  • 东鹏业务：主要生产氟化锂、氢氧化锂、铷铯盐等锂盐产品。
  • 产能提升：氟化锂产能从1000吨提升至3000吨，氢氧化锂与碳酸锂项目预计2019年投产。
  • 客户优质：与森田化工、金牛电源等知名企业合作，产品技术指标优秀，市场竞争力强。

布局铜钴资源

• 参股中矿富海（香港）收购TGS：交易基础对价2.5亿美元，目标公司包括刚果（金）的3个铜钴矿项目。
• Kipoi在产项目：年产能达3.25万吨铜，2016年产铜2.3万吨。
• 钴资源潜力：TGS拥有5万吨钴资源，若能实现综合利用，将显著提升盈利能力。

盈利预测（考虑重组与投产）

• 情形二（重组后）：
  • 2018年并表利润：2.40亿元，对应PE约36倍。
  • 2019年并表利润：3.67亿元，对应PE约23倍。

风险提示

• 海外业务风险：包括地缘政治风险、汇率波动风险。
• 审批与整合风险：并购重组及股权投资的审批时间与整合难度可能影响进度。
• 项目建设与投产风险：如东鹏1.5万吨氢氧化锂及1万吨碳酸锂项目可能延迟。
• 原材料供应风险：锂盐业务依赖原材料进口，供应不稳定可能影响业绩。
• 资源储量风险：实际开采储量可能低于评估储量。
• 锂钴价格风险：价格波动可能影响公司盈利能力。
• 安全生产与环保风险：需关注项目运营过程中的环保合规性及安全措施。

财务预测

利润表（不考虑东鹏并表影响）

资产负债表

现金流量表

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司通过多项举措构建锂钴资源及锂盐产业链，未来三年业绩有望快速增长，同时依托海外资源与技术优势，具备良好的资源整合能力与市场拓展潜力。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成任何投资建议。报告基于公开资料和实地调研，结论力求独立、客观和公正，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注报告的更新或修改。