20140318-兴业证券-MMF_第三方支付与存款表外化之三_我们的_观察者偏见__15页_1mb

详细总结

核心内容

本文由吴畏与傅慧芳撰写，分析了货币市场基金（MMF）对银行存款的替代情况，探讨了市场对MMF替代存款的误解及其背后的原因。文章指出，虽然MMF在短期内对存款产生了显著影响，但从整体来看，这种替代的速度和规模可能没有市场想象的那么快。

主要观点

1. 存款替代：可能并没有想象的快

• 市场容易将MMF的规模增长与存款的季节性波动简单关联，导致归因误差。
• 市场关注的是增量替代，而忽视了存量规模和置换时长。
• 以短期增速线性外推MMF的未来发展，可能高估了其替代潜力。
• 从定量角度看，MMF对存款的替代速度受到利差和额度限制的制约。

2. 替代率短期影响因素：利差与额度限制或是关键

• 利差是决定MMF对存款替代的关键因素。
• 额度限制和渠道渗透的变化会影响替代进程。
• 银行的主动竞争行为（如设立直销银行、创新产品）可能减缓存款流失。

3. 对银行负债成本影响的定量测算

• 静态测算下，银行负债成本每年将上升8个bps，最终达到2.42%。
• 如果假设20%的存款在3年内被替代，负债成本年上升幅度将达30个bps，最终达到2.82%。
• 银行可能通过产品创新和定价策略来应对MMF的冲击，从而影响负债成本的提升。

4. 可能的意外影响因素

• 银行主动参与竞争：部分银行可能通过价格工具或产品创新来争夺客户，这将加快存款向MMF的流动。
• 资金价格大幅下行：如果市场利率下降，MMF的吸引力将减弱，可能减缓其对存款的替代。
• 流动性异常紧张，MMF遭遇大额赎回：极端情况下，MMF可能面临大额赎回，导致收益率下行，进而影响其规模。
• 基金公司协议存款被认定为一般存款：这将增加银行的负债规模，但对存贷比的改善有限，反而可能加剧MMF对存款的替代。
• 存贷比被取消/淡化：监管约束的减少可能使银行更倾向于通过价格竞争来应对MMF的冲击。
• 大额定期存单放开：如果放开可被认定为一般存款的大额定期存单，将为银行提供更具吸引力的负债工具，从而减缓MMF的替代进程。

关键信息

• MMF对存款的替代：虽然存在短期冲击，但长期来看，其对银行存款总量和成本的冲击有限。
• 市场误判：由于季节性波动、短期增长、部分产品代表整体的假设，市场高估了MMF对存款的替代能力。
• 定量分析：通过多组假设测算，得出MMF对银行负债成本的上行幅度和最终影响。
• 替代速度：替代速度主要受到利差和额度限制的影响，而非MMF自身增长。
• 监管与市场反应：监管政策、银行行为、市场预期等均可能影响MMF对存款的替代进程。

表格与图表

表1：货币市场基金在过去的2个季度集中度分化明显

表2：存款成本率测算：高成本负债付息率 × 替代比例

表3：付息率上行幅度测算：替代时间 × 替代比例

表4：替代完成后 MMF 总规模：替代时间 × 替代比例

结论

尽管MMF在短期内对存款产生了冲击，但其替代速度和规模受到多重因素的制约，包括利差、额度限制、市场认知偏差等。从长期来看，MMF对银行存款的替代影响有限，但银行负债成本的上升趋势难以逆转。此外，一些潜在的意外因素可能会影响替代进程，但其发生的概率较低，且影响程度需视市场和监管反应而定。