20140318-兴业证券-MMF_第三方支付与存款表外化之二_中国市场-多少存款可以被取代_17页_1019kb

文档总结：MMF、第三方支付与存款表外化对中国市场的影响

核心内容

本文围绕货币市场基金（MMF）对中国存款市场的潜在替代性展开分析，结合美国经验及中国当前市场情况，评估MMF对存款的替代规模及影响。同时，指出第三方支付对银行存款的分流效应，以及银行自有产品对MMF的潜在竞争。

主要观点

• MMF的替代能力有限：尽管MMF在短期内对银行存款产生了一定的替代效应，但从整体来看，其对存款总量的冲击并不显著。
• 存款替代的极限空间：根据对存款主体、额度及期限的分析，预计零售存款中可被替代的总量约为18万亿，对公存款中可被替代的约为6万亿，合计24万亿。
• 替代趋势主要集中在小额存款：居民部门的小额活期和定期存款，以及对公部门的大额活期存款，是MMF可能替代的重点。
• 第三方支付分流效应：第三方支付通过便捷的支付方式和对客户行为数据的截留，对银行存款造成了一定的分流压力。
• 竞争性产品的存在：银行理财产品、定期创新型存款等产品正在逐步渗透小额存款市场，形成对MMF的有力竞争。

关键信息

1. 存款规模与替代性的基本判断

• 银行体系在大额存款市场已具备有效的市场化定价机制，足以应对竞争性产品的冲击。
• 第三方支付对存款的分流效应主要来自支付方式的便捷性及客户行为数据的截留，而非对大额存款的直接替代。
• MMF对存款的替代性主要集中在小额存款领域，而非大额存款。

2. 居民部门：极大值18万亿

• 活期存款：可替代部分主要为大额活期，极大值约为7万亿。
  • 交易性、偿付性需求占比较高，流动性需求刚性。
  • 小额活期存款占比约9万亿，主要承担支付结算功能。
• 定期存款：可替代部分主要为短期、小额定期存款，极大值约为11万亿。
  • 长期定期存款（一年以上）因风险偏好、利差及提前取现成本等因素，短期内替代性较低。
  • 企业理财、协议存款等产品已部分替代了定期存款。

3. 对公存款：极大值6万亿

• 活期存款：可替代部分主要为大额活期，极大值约为5-6万亿。
  • 企业活期存款主要用于支付、结算及偿债等刚性需求，占约8万亿。
  • 企业理财、协议存款等产品已部分替代了部分活期存款。
• 定期存款：可替代性较低，主要由于流动性需求强烈，且已有丰富的产品进行分流。
• 机关团体存款：整体稳定，对利率不敏感，替代性极低。

4. 不可忽视的竞争性产品

• 表内理财产品：可替代部分存款，尤其在零售端，2013年中期余额已超过9万亿，理财/存款比为9%。
• 高流动性理财产品：支持T+0赎回，收益率较低，适合对流动性要求高但对收益率不敏感的投资者。
• 定期创新型存款：通过智能计息机制提高吸引力，如“随心存”、“智能存款”等产品，将存款自动匹配最有利的利率。

结论

MMF在短期内对银行存款的冲击有限，主要体现在小额存款领域。然而，随着投资者教育、产品创新和渠道渗透的加强，MMF的替代潜力将逐步释放。与此同时，银行自有产品（如理财产品、定期创新型存款）正在对MMF形成有力竞争，这使得MMF难以独享存款替代市场。因此，MMF对存款的替代效应将在竞争性产品和市场条件的共同作用下逐步显现。