20140526-中泰证券-燕京啤酒-000729.SZ-燕京赛马知难而绕_吨酒价值严重低估_18页_792kb

燕京啤酒 (000729.SZ) 投资价值分析报告总结

核心内容概述

燕京啤酒是中国四大啤酒商之一，拥有全国第四的销售规模，但缺乏外资背景。公司当前面临低盈利和区域竞争压力，正在通过聚焦策略，提升局部市场竞争力。研究认为，燕京的吨酒价值被严重低估，具有较高的并购价值，当前股价存在40%的溢价空间。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价为8.78元。

主要观点

战略转型：聚焦区域、产品与渠道

1. 聚焦区域：燕京选择在竞争不激烈的西部地区发展，如广西、云南、贵州、四川、新疆、内蒙等，避开雪花、百威英博的主战场，竞争优势明显。
2. 聚焦产品：公司推出鲜啤系列，结合纯生工艺和主流酒价格，实现口感差异化和性价比提升，推动产品升级。
3. 聚焦渠道：通过扁平化、精耕式渠道策略，掌控终端，提高渠道效率，增强品牌竞争力。

优势区域增长潜力大

• 西部市场供给不充分，人均消费较低，有较大的增长空间。
• 区域市场已形成板块化发展，增速显著，公司在此区域的市场份额持续扩大。

并购价值分析

• 按吨酒价值分部估值，公司总价值258亿元，折合每股9.2元。
• 目前股价6.7元，存在40%的溢价空间。
• 燕京可能是巨头争抢的并购目标，尤其在“嘉士伯+燕京”或“百威英博+燕京”组合中具有战略价值。

关键信息

公司现状

• 总股本：2808.62百万股
• 流通股本：2499.70百万股
• 市价：6.70元
• 市值：18817.75百万元
• 流通市值：16748.02百万元
• 销售规模：570万吨/年，全国第四
• 核心市场：北京、广西、内蒙等，但品牌全国影响力不足

业绩预测

• 2014-2016年收入：148.16亿、172.62亿
• 净利润：9.22亿、10.47亿、11.83亿
• EPS：0.28元、0.32元、0.36元
• 毛利率：预计逐步提升
• 净利率：5.4%至5.9%之间

估值方法

• DCF估值：每股9.09元
• PS相对估值：每股8.78元
• PE相对估值：每股6.4元
• 目标价：8.78元，对应2015年PE27.4倍

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：8.78元
• 估值方法：结合并购价值、DCF和PS相对估值，认为公司价值被低估
• 盈利预测：公司未来三年收入和净利润保持稳定增长，EPS从0.28元提升至0.36元

风险提示

1. 非优势区域份额下滑：公司资源集中投入重点区域，非重点市场可能面临下滑风险。
2. 并购价值受限：国资背景和管理层意愿可能影响并购价值的体现。
3. 战略失误风险：若战略执行不力，可能导致品牌竞争力弱化。
4. 成本上升风险：原材料价格波动可能影响盈利水平。

估值对比

总结

燕京啤酒通过聚焦策略，在西部等非竞争核心市场建立品牌优势，实现区域市场增长和盈利提升。公司产品结构优化，鲜啤系列带来差异化竞争优势。当前估值显示公司价值被低估，存在并购价值和估值提升空间。尽管面临非重点区域竞争压力和战略执行风险，但其在重点市场的优势和聚焦策略仍具备较强的投资吸引力。