20230926-德邦证券-美债笔记_5_如何精确量化美债中的加息_降息预期__14页_1mb

投资要点总结

核心观点

模型显示当前10年美债利率隐含尚余15bps增量加息预期未被充分计价。若不考虑经济数据不及预期、政府关门或学生贷款重启带来的下行压力，美债利率可能从当前45%进一步升至465%。此外，若中期降息预期修正或长期中性利率上调未被计价，则上行幅度可能更大。

今年以来走势复盘

2023年上半年美债利率以36%中枢宽幅震荡，在强经济逻辑（经济过热）与弱金融逻辑（金融暴雷风险）的拉扯中波动。下半年利率趋势上行，先因美国经济韧性超预期、长债发行量超预期及日本央行YCC退出削弱长债购买力而突破43.4%的前高。随后，基于9月点阵图对短、中、长期利率的上移预期，利率再度突破45%。

模型视角下的加息/降息预期量化

报告提出两种模型以精确量化美债利率隐含的加息/降息预期。风险中性利率模型显示，未来9年美联储预计降息序列分别为30bps、23bps等，表征短期美债远期利率路径。联邦基金期货利率模型基于2年美债利率拟合出未来24个月隐含联邦基金利率曲线，数据隐含明年底政策利率变动为-665bps，预计23Q4再加息概率为45.5%，对应市场预期净降息超过264次。

美债中紧缩预期是否充分

当前美债利率隐含的紧缩预期未被充分计价，仅预期12月加息概率为40%-60%范围内。模型分析显示，在不考虑下行压力情况下，2年美债利率可能进一步上移15bps；若结合其他因素，10年美债利率潜在上行幅度或超465%。

风险提示

本报告仅评估未计价紧缩预期对美债利率的潜在影响，未综合其他宏观因子；模型存在偏估风险；长期自然利率上行影响难以准确观测。