20260724-浙商证券-宏观专题研究_加息预期+久期供给推动美债利率上行_5页_607kb

美债利率上行分析总结

核心内容

7月以来，美国10年期国债收益率由4.44%升至4.71%，上涨27BP；30年期国债收益率由4.91%升至5.17%，上涨26BP。此次美债利率上行主要由两个因素驱动：加息预期升温和久期供给压力增大。

主要观点

1. 加息预期升温推动实际利率上行

• 美伊冲突：7月美伊围绕霍尔木兹海峡实控权再次爆发冲突，局势恶化导致油价上涨，布油价格由71.57美元/桶升至100.69美元/桶，涨幅约41%。
• CPI影响：若油价维持在100美元/桶水平，预计可能通过油价渠道推高美国7、8月CPI同比增速0.1%和0.6%。
• 联储态度：7月FOMC会议中，联储“相机抉择”政策减少对市场的引导，短期加息预期未被证伪。

2. 科技大厂长债供给增加

• 自由现金流转负：美国五大科技公司（亚马逊、甲骨文、谷歌、微软、Meta）自由现金流在2026年预计由正转负，资本支出持续上修。
• 债务发行规模：2026年1至7月，五大厂已发行债券1941亿美元，全年预计发行3000亿美元。其中，49%为20年及以上长债。
• 对美债需求的挤压：科技长债发行占2026年1至7月10年期及以上投资级债券和国债发行规模的10.4%，可能对美债长债需求形成挤压。

3. 久期供给压力对利率的影响

• 久期测算：根据达拉斯联储的测算，科技债供给可能抬高10年期美债利率约11BP。
• 历史参照：2000年时期，新经济企业债券发行额大幅上升，对国债收益率形成压力，与当前形势相似。

关键信息

美债收益率变化

• 10年期美债收益率从4.44%升至4.71%，上涨27BP。
• 30年期美债收益率从4.91%升至5.17%，上涨26BP。

实际利率与通胀

• 实际利率主导了本轮美债利率上行，10年期美债实际利率由2.20%升至2.43%，上涨23BP。
• 盈亏平衡通胀率仅上涨4BP，显示通胀预期未显著上升。

科技大厂资本支出与债务发行

• 2026年1至7月，科技大厂资本支出由4850亿美元上修至7300亿美元，增幅约51%。
• 2026年1至7月，科技大厂发行债券1941亿美元，占全年预期发行规模的65%。

利差变化

• 科技大厂发行的2035债与同期限国债利差明显走阔，微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文2035债与10年期国债利差分别达32BP、67BP、70BP、98BP、165BP。

风险提示

• 美伊冲突升级：若冲突持续，可能通过油价渠道进一步推高CPI，加剧加息预期。
• 中美贸易摩擦：存在超预期恶化的风险。
• 海外经济下滑：可能对美国经济造成负面影响，影响利率走势。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

重要图表

• 图1：美国五大厂债务发行规模快速增长（十亿美元）
• 图2：大厂未偿债久期分布（亿美元）
• 图3：美股科技巨头FCF与标普500走势（十亿美元）

法律声明

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