> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观周报 20260524 总结 ## 核心内容概述 本周（5月18日-5月24日），美伊冲突向好的信号带动市场风险偏好修复，全球风险资产普遍反弹。然而，欧美市场表现分化：欧洲因通胀和PMI数据疲软、英国政治不确定性缓解，主要股指反弹，而美国因经济数据稳健、美联储鹰派信号，美债利率维持高位，美股表现不佳，黄金和白银价格下跌。 ## 主要观点 - **美债利率走势**：短期内美债利率走势取决于油价变化和Fed Put（美联储的市场干预）。年内预计维持4.2%-4.8%区间震荡，中长期则可能因美国财政压力下破4%。 - **加息预期**：近期美债收益率上行主要来自中期（2026年底至2027年）的加息预期，其中通胀预期高度依赖美伊冲突和油价走势，增长预期可能存在错误定价。 - **经济结构**：美国经济并非全面过热，而是由AI与能源双轮驱动形成的K型结构，传统经济部门如劳务市场仍疲软，这可能影响市场对加息预期的定价。 - **美联储政策**：新任主席Kevin Warsh的发言倾向于“效仿格林斯潘”，可能延续美联储风格的不透明性，同时其对经济增长的立场偏向特朗普的“不抑制经济繁荣”观点。 ## 关键信息 ### 大类资产表现 - **股票市场**：科技股强劲反弹，韩国KOSPI指数上涨4.73%，德国DAX、日经225等指数涨幅居前；美股表现不佳，道琼斯指数、标普500指数等均收跌。 - **债券市场**：欧洲长期债券收益率显著下行，带动股指反弹；美国2年期美债收益率加速攀升，10年期美债收益率全周略有下行。 - **商品市场**：原油价格下跌，WTI原油大跌8.37%，再度跌破100美元/桶；黄金和白银价格下跌。 - **汇率市场**：美元指数下跌，欧元、日元等货币汇率走弱。 ### 美债利率拆分 - **风险中性利率**：高位震荡，反映市场对政策利率的预期。 - **期限溢价**：后半周迅速回落，显示市场对长期利率的预期有所下降。 - **通胀预期**：受美伊冲突前景乐观影响，10年期通胀预期显著下行。 - **实际利率**：仍维持高位，显示货币政策收紧的持续影响。 ### 海外经济动态 - **美国经济**：亚特兰大联储GDPNow预测26Q2美国GDP环比年率上修至4.3%，主要由库存变动和AI产业带动的设备投资增长推动。 - **欧元区经济**：经济意外指数回暖，但服务业PMI下滑至46.4，为63个月以来新低，显示增长压力。 - **全球滞胀压力**：在高油价环境下，除美国外，主要经济体服务业增长乏力，加剧全球滞胀风险。 ### 货币政策动态 - **沃什就任**：北京时间5月22日，Kevin Warsh宣誓就任美联储主席，特朗普希望其保持独立性，但同时希望其支持经济增长。 - **政策风格**：沃什表示希望效仿格林斯潘，可能延续美联储风格的不透明性。 - **FOMC立场**：委员内部对加息仍存在分歧，但近期偏鹰派，显示对通胀和增长的审慎态度。 ## 风险提示 - 中东局势发展超预期； - 特朗普政策超预期； - 美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹； - 美联储维持高利率水平时间过长可能引发金融系统流动性危机。 ## 结论 综合来看，美国经济在AI与能源双轮驱动下呈现K型结构，短期内美债利率高企主要由通胀和增长预期驱动，但市场可能对加息预期存在错误定价。美联储的政策风格和立场仍具不确定性，而中东局势和特朗普政策是重要变量。中长期来看，若特朗普在中期选举中失利，美国财政压力可能加剧，推动美债利率下行。