20260524-东吴证券-海外周报_加息预期仍_过热_美债利率如何展望_7页_828kb

宏观周报 20260524 总结

核心内容概述

本周（5月18日-5月24日），美伊冲突向好的信号带动市场风险偏好修复，全球风险资产普遍反弹。然而，欧美市场表现分化：欧洲因通胀和PMI数据疲软、英国政治不确定性缓解，主要股指反弹，而美国因经济数据稳健、美联储鹰派信号，美债利率维持高位，美股表现不佳，黄金和白银价格下跌。

主要观点

• 美债利率走势：短期内美债利率走势取决于油价变化和Fed Put（美联储的市场干预）。年内预计维持4.2%-4.8%区间震荡，中长期则可能因美国财政压力下破4%。
• 加息预期：近期美债收益率上行主要来自中期（2026年底至2027年）的加息预期，其中通胀预期高度依赖美伊冲突和油价走势，增长预期可能存在错误定价。
• 经济结构：美国经济并非全面过热，而是由AI与能源双轮驱动形成的K型结构，传统经济部门如劳务市场仍疲软，这可能影响市场对加息预期的定价。
• 美联储政策：新任主席Kevin Warsh的发言倾向于“效仿格林斯潘”，可能延续美联储风格的不透明性，同时其对经济增长的立场偏向特朗普的“不抑制经济繁荣”观点。

关键信息

大类资产表现

• 股票市场：科技股强劲反弹，韩国KOSPI指数上涨4.73%，德国DAX、日经225等指数涨幅居前；美股表现不佳，道琼斯指数、标普500指数等均收跌。
• 债券市场：欧洲长期债券收益率显著下行，带动股指反弹；美国2年期美债收益率加速攀升，10年期美债收益率全周略有下行。
• 商品市场：原油价格下跌，WTI原油大跌8.37%，再度跌破100美元/桶；黄金和白银价格下跌。
• 汇率市场：美元指数下跌，欧元、日元等货币汇率走弱。

美债利率拆分

• 风险中性利率：高位震荡，反映市场对政策利率的预期。
• 期限溢价：后半周迅速回落，显示市场对长期利率的预期有所下降。
• 通胀预期：受美伊冲突前景乐观影响，10年期通胀预期显著下行。
• 实际利率：仍维持高位，显示货币政策收紧的持续影响。

海外经济动态

• 美国经济：亚特兰大联储GDPNow预测26Q2美国GDP环比年率上修至4.3%，主要由库存变动和AI产业带动的设备投资增长推动。
• 欧元区经济：经济意外指数回暖，但服务业PMI下滑至46.4，为63个月以来新低，显示增长压力。
• 全球滞胀压力：在高油价环境下，除美国外，主要经济体服务业增长乏力，加剧全球滞胀风险。

货币政策动态

• 沃什就任：北京时间5月22日，Kevin Warsh宣誓就任美联储主席，特朗普希望其保持独立性，但同时希望其支持经济增长。
• 政策风格：沃什表示希望效仿格林斯潘，可能延续美联储风格的不透明性。
• FOMC立场：委员内部对加息仍存在分歧，但近期偏鹰派，显示对通胀和增长的审慎态度。

风险提示

• 中东局势发展超预期；
• 特朗普政策超预期；
• 美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹；
• 美联储维持高利率水平时间过长可能引发金融系统流动性危机。

结论

综合来看，美国经济在AI与能源双轮驱动下呈现K型结构，短期内美债利率高企主要由通胀和增长预期驱动，但市场可能对加息预期存在错误定价。美联储的政策风格和立场仍具不确定性，而中东局势和特朗普政策是重要变量。中长期来看，若特朗普在中期选举中失利，美国财政压力可能加剧，推动美债利率下行。