20230306-浙商证券-浙商早知道_5页_460kb

报告摘要

本报告由浙商证券研究所发布，涵盖医药、化工、交运免税及宏观经济四大领域，分别对键凯科技、扬农化工、白云机场及政府工作报告进行分析与点评，为投资者提供市场洞察与投资建议。

推荐逻辑：从PEG中国制造到PEG全球创新，公司具备较强的技术实力和市场拓展能力。
超预期点：
- PEG下游应用超预期；
- 自有临床进展及合作超预期。
驱动因素：
- 国内外PEG临床或上市推进；
- 公司盘锦新产能释放；
- 自有创新药和医美产品临床。
盈利预测：
- 2022-2024年营业收入分别为407/510/639亿元，同比增长率分别为15.96% / 25.15% / 25.38%；
- 归母净利润分别为182/249/309亿元，同比增长率分别为3.66% / 36.91% / 23.91%；
- 每股盈利分别为3.04/4.16/5.15元，PE分别为54.99/40.17/32.42倍。
催化剂：
- 创新药/医美项目商业化合作落地；
- 海外合作项目上市或NDA；
- PEG衍生物新增重要应用场景。
风险因素：
- 核心客户原材料自给/订单转移风险；
- 核心项目研发投入过大或临床失败风险；
- 订单交付波动性风险；
- 生产安全事故及质量风险；
- 汇率波动风险。

推荐逻辑：作为国内综合性农药龙头，公司具备系统性研发与生产优势，新项目投产将推动业绩增长。
超预期点：
- 多元化产品布局，业绩受单一产品影响较小；
- 优嘉项目产能释放，有望实现以量补价；
- 当前估值处于历史较低水平，具备修复空间。
驱动因素：
- 优嘉四期项目产能顺利释放；
- 葫芦岛项目顺利推进；
- 主要产品价格保持相对平稳。
盈利预测：
- 2022-2024年营业收入分别为15549/17552/20100亿元，同比增长率分别为31.31% / 12.88% / 14.52%；
- 归母净利润分别为1823/2017/2421亿元，同比增长率分别为49.20% / 10.63% / 20.04%；
- 每股盈利分别为5.88/6.51/7.81元，PE分别为18.58 / 16.79 / 13.99倍。
催化剂：
- 优嘉四期项目产能释放超预期；
- 葫芦岛项目推进超预期；
- 主要产品景气度超预期。
风险因素：
- 材料价格上涨超预期；
- 葫芦岛及优嘉项目进展不及预期；
- 安全生产风险。

推荐逻辑：作为中国三大国际枢纽机场之一，白云机场的免税业务具有较强的恢复潜力。
超预期点：
- 免税客单价恢复性增长；
- 免税收入有望持续超预期。
驱动因素：
- 国际客流恢复超预期；
- 免税客单价持续向上；
- 免税销售额超预期。
盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润分别为-11.3/5.9/17.5亿元；
- 基于2024年客单价150-180元、客流量恢复至疫情前水平，参考19年平均估值35倍，上行空间较大。
催化剂：
- 免税客单价超预期；
- 国际客流恢复超预期。
风险因素：
- 旅客量不及预期；
- 免税销售不及预期；
- 1月免税人均销售水平受客流低基数扰动。

所在领域：宏观
核心观点：
- 2023年政府工作报告目标总体符合市场一致预期，更侧重于政策对就业的呵护。
- 市场预期两会将发布较多稳增长相关宏观政策。
观点变化：持平
驱动因素：李克强总理向十四届全国人大一次会议作政府工作报告
与市场差异：
- 2023年GDP增速预计可达5.1%；
- 市场信心有望持续修复；
- A股市场将进入牛市早期的向上通道；
- 建议关注年轻人引领的消费和高端制造业相关赛道。
风险提示：大国博弈超预期。

主要事件：快手Q4业绩前瞻报告
简要点评：短视频竞争趋缓，费用率改善优于市场预期，盈利明显提升。
投资机会：
- 收入预计2022-2024年分别为930/1074/1203亿元，同比增速分别为14.6% / 15.5% / 12.0%；
- Non-GAAP净利润预计分别为-54.7/61.2/158.4亿元，同比增速分别为- / - / 158.6%；
- 当前PE为-34/13倍，目标价71.9港元，较当前股价有32.6%上涨空间。
催化剂：
- 竞争环境进一步改善；
- 消费修复超预期。
投资风险：
- 竞争格局恶化风险；
- 宏观经济波动风险；
- 互联网监管风险。

股票投资评级：
- 买入：相对于沪深300指数涨幅+20%以上；
- 增持：相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%；
- 中性：相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%；
- 减持：相对于沪深300指数涨幅-10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅+10%以上；
- 中性：行业指数涨幅-10%~+10%；
- 看淡：行业指数涨幅-10%以下。