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浙商早知道总结

核心内容

本报告包含两份重点分析，分别涉及药石科技与鲁商发展两家公司的投资价值评估与业务发展动态。

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1. 药石科技（300725）更新报告：模式切换，CDMO启程

主要观点

• 药石科技作为医药CXO板块中少数具有产品型基因的企业，具备较强的自主创新设计能力。
• 公司在分子砌块领域表现突出，2021H1设计超过13万个化合物，新增500余个热门砌块，覆盖主流靶点。
• 公司产品与技术受到海外知名药企如礼来、诺华、默克、艾伯维等的认可。
• 技术迭代能力强，核心产品成本降幅显著，2018-2021年均超20%。
• 自2018年起大力发展连续流化学技术，提升临床API开发能力，解决放大生产难题。
• 2020年完成50个新靶点筛选，成功转让5个苗头化合物，并签署先导化合物转让协议。
• 2018年收购安纳康，实现“服务+产品”双轨并行。

模式切换

• 公司正在从产品型向服务型CDMO转型，顺应行业趋势。
• 通过分子砌块导流至CDMO服务，客户对一体化服务需求上升。
• 战投与自研意愿增强，产业链延伸有助于控制业绩。

过渡期关注指标

• 技术能力、销售能力、管理能力的建设。
• 报告建议关注CDMO板块的能力建设，而非短期产能与业绩增长。

产能与技术储备

• 浙江晖石具备D端与M端能力，通过FDA审计，客户资源丰富。
• 2022年产能将翻倍，海外收购大赛璐药物手性技术公司提升临床API生产能力。
• 在手订单1.11亿元，短期确定性较强，漏斗型订单结构逐步建立。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年净利润分别为5.10亿、4.64亿、6.56亿。
• 2021年11月24日收盘价对应PE为55、60、43倍。
• 剔除浙江晖石公允价值波动影响后，PE分别为97、60、43倍。
• 利润端CAGR为45%，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游产品研发不达预期、CDMO能力建设不达预期、销售不达预期、原材料涨价、汇率波动、安全生产与环保、新业务拓展不达预期、核心技术人员流失、解禁风险、大客户依赖风险。

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2. 鲁商发展（600223）点评报告：化妆品子公司拟引入战投

投资要点

• 鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投，战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%。
• 若顺利落地，福瑞达生物股权结构将变为鲁商发展82.42% + 战投16.90% + 员工0.68%。
• 投前估值36亿元，对应战投挂牌底价不低于7.38亿元，预计2021年PE约20倍。

联合购买体组成

• 由五家投资机构组成，包括腾讯、壹网壹创等。
• 各机构背景及持股情况详列，显示战投阵容强大。

福瑞达生物业务情况

• 主营化妆品业务，2021H1收入6.2亿元，净利润7303万元。
• 2021前三季度化妆品收入达9.9亿元，同比增长175%，毛利率63.2%。
• 主要品牌包括“瑷尔博士”（4.9亿元）、“颐莲”（4.3亿元）等。

业务优势

• 利用医药基因赋能化妆品研发，打造功能性护肤品牌。
• 依托皮肤科博士与科研机构，强化产品研发与人才保障。
• 与院线医生、专业KOL合作，提升品牌可信度。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元，增速分别为-5%、27%、13%。
• 归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元，同比增速分别为17%、15%、40%。
• 对应PE分别为20、17、12倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 房地产与生物医药政策变化风险。
• 玻尿酸原料价格波动风险。
• 化妆品市场竞争加剧。
• 多产业融合可能带来的管理与协同风险。

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投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

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行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数跌幅超过10%。

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法律声明

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