20250407-天风证券-中无人机-688297.SH-采购计划延后影响业绩；25年需求或迎来较大反转_3页

中无人机（688297）总结

核心内容

中无人机（688297）于2025年4月7日发布了2024年年报及2025年展望。整体来看，2024年公司业绩受到市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后的影响，导致营收和净利润大幅下降。然而，公司预计2025年行业需求将有所复苏，且自身业务布局和技术积累将有助于业绩回升。

主要观点

• 业绩下滑：2024年公司实现营收6.9亿元，同比减少74.3%；归母净利润为-0.5亿元，同比减少117.82%。业绩下滑主要由市场需求波动和客户采购延后导致。
• 毛利率提升：2024年公司毛利率为32.0%，同比增加13.10个百分点，主要得益于无人系统产品及服务毛利率的提升。
• 产品与产能：公司完成了“六型七机”的首飞，多次高质量完成演习任务；自贡无人机产业基地一期建设完成，具备年产大型无人机200架的能力。
• 费用增长：2024年期间费用率为41.0%，同比增加33.81个百分点，其中销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长20.2%、16.4%和20.9%。费用增长主要由于生产规模扩大、员工增加及研发投入增加。
• 现金流改善：2024年经营活动净现金流为1.4亿元，同比增长19%；2025年预计净现金流进一步提升至2.65亿元。
• 关联交易增长：2025年关联交易预计额大幅增加，向关联方采购额预计为14亿元，同比增长49.5%；向关联方出售额预计为14亿元，同比增长139.1%。
• 未来展望：2025年作为“十四五”规划收官之年，行业需求有望复苏，公司计划以“高质量发展”为引领，推动经营规模显著提升。公司作为中航工业集团的无人机上市平台，未来发展前景较好。
• 盈利预测：公司2025-2027年营业收入预测分别为32.87亿元、44.46亿元和58.23亿元；归母净利润预测分别为2.99亿元、3.98亿元和4.89亿元，对应PE分别为89.15x、66.95x和54.46x，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据与估值

2024年财务状况

• 营收：全年营收6.9亿元，同比减少74.3%。
• 净利润：归母净利润为-0.5亿元，同比减少117.82%。
• 毛利率：全年毛利率为32.0%，同比增加13.10个百分点。
• 费用率：期间费用率为41.0%，同比增加33.81个百分点。
• 应收账款及票据：期末为6.7亿元，较年初减少51.2%。
• 存货：期末为26.2亿元，较年初增加165%。
• 合同负债：期末为4.2亿元，较年初增加412%。
• 经营活动净现金流：1.4亿元，同比增长19%。

2025年展望

• 关联交易：预计向关联方采购额为14亿元，同比增长49.5%；向关联方出售额为14亿元，同比增长139.1%。
• 产品布局：公司翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市场稳步发展，形成“高中低”搭配、“大中小”融合的产品布局。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将显著增长，对应PE逐步下降。

风险提示

• 合同签订不及预期：可能导致收入增长不及预期。
• 产品交付不及预期：影响公司业绩表现。
• 产品降价风险：可能压缩利润空间。

结论

中无人机（688297）在2024年受到市场和客户采购计划延后的影响，业绩出现大幅下滑。然而，随着2025年行业需求的复苏，公司有望实现业绩反转。公司具备较强的生产能力与产品布局，未来发展前景较好。尽管存在一定的风险，但公司通过加大研发投入和优化经营，有望在2025年后实现持续增长，维持“增持”评级。