20170715-长城证券-电力设备与新能源行业深度报告_锂电池产业链最后的高地_铝塑膜开启国产化进程_20页_1mb

锂电池产业链最后的高地：铝塑膜开启国产化进程

核心内容概述

本报告聚焦于锂电池产业链中铝塑膜这一关键材料，分析其在软包电池中的重要性，指出当前铝塑膜市场由日韩企业主导，国产化率较低，但随着新能源汽车及消费电子市场的发展，铝塑膜的需求将持续增长，国产替代进程有望加速。

主要观点

• 铝塑膜是软包电池的核心材料，具有轻量化、高安全性、高能量密度等优势，是软包电池得以广泛应用的重要基础。
• 当前铝塑膜市场被日韩企业垄断，其中大日本印刷（DNP）和昭和电工占据全球市场份额超过80%，而国内企业仅占不到8%。
• 新能源汽车的快速发展推动软包电池需求增长，预计到2020年，国内铝塑膜总需求量将达24425万平方米，市场空间约为160亿元。
• 铝塑膜毛利率较高，在50%以上，随着国产化率的提升，产品价格将逐步下降，但毛利率仍有望维持高位。
• 国产化替代趋势明显，国内企业正逐步提升技术实力和产能，未来有望在中低端市场实现替代，高端市场也有望逐步突破。

关键信息

铝塑膜简介

• 铝塑膜由外层尼龙层（ON层）、中间铝箔层（AL层）和内层热封层（CPP或PP）组成。
• 铝塑膜具备良好的水、氧阻隔性能，以及高安全性、轻量化、设计灵活等优点。
• 产品厚度分为88μm、113μm、153μm三档，分别用于消费电子、动力电池和储能领域。

铝塑膜需求预测

• 2016年国内铝塑膜需求量为9500万平方米，预计2017~2020年复合增速达24%。
• 2016年动力电池、消费电子、储能需求分别占比9%、42.4%、43.38%。
• 铝塑膜需求将随着软包电池渗透率提升而增长，预计到2020年需求量将达到24425万平方米。

铝塑膜行业特点

• 技术壁垒高，铝塑膜生产过程复杂，对材料和技术要求极高。
• 高端产品依赖进口，国内企业在技术和性能方面与日韩企业仍有差距。
• 中低端产品国产化率提升，价格优势明显，有助于推动国内企业逐步替代进口产品。

铝塑膜制备方法

国内铝塑膜企业现状

推荐标的

新纶科技（002341.SZ）

• 技术优势：通过收购T&T铝塑膜业务，切入软包电池包装材料领域，具备技术积累和人才优势。
• 产能规划：计划在常州建设300万平/月产线，预计2018年投产，同时将三重工厂迁至常州。
• 市场地位：已成为多氟多第一大铝塑膜供应商，进入多家国内主流软包电池企业供应链。
• 盈利预期：2017年EPS为0.30元，PE为65.6倍，预计2018年EPS为0.56元，PE为35.5倍。

道明光学（002632.SZ）

• 产能释放：铝塑膜设计产能为1500万平，预计完全释放后年销售收入可达3.75亿元。
• 技术突破：成功突破微棱镜膜技术壁垒，成为全球第四家、国内第一家实现该技术的企业。
• 盈利增长：2017年盈利预计在5145万~6264万元之间，同比增长130%~180%。
• 市场前景：随着产能释放，有望成为铝塑膜领域的重要参与者。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 铝塑膜企业产能释放不及预期；
• 政策性风险；
• 系统性风险。

行业背景

• 全球新能源汽车市场：2016年全球销量达72.79万辆，中国销量占43.01%。
• 动力电池结构：软包电池在动力电池中渗透率较低，但有望逐步提升至30%。
• 消费电子趋势：软包电池在3C消费电子中渗透率已从2012年的26%上升至2015年的60%。
• 原材料情况：BOPA膜和压延铝箔在国内具备充足产能，但价格受原材料波动影响。

结论

铝塑膜作为锂电池封装材料，其国产化进程将受到新能源汽车和消费电子需求的双重驱动。随着国内企业在技术和产能上的不断进步，进口替代趋势明显，未来几年铝塑膜市场将迎来快速增长，具备较大的投资机会。本报告推荐关注新纶科技和道明光学等具备技术优势和产能释放潜力的企业。