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锂电池趋软怕硬，铝塑膜大有可为，首推新纶科技

核心内容

软包锂电池因其高能量密度、安全性好、循环寿命长等优势，正成为锂电池行业的主流方向。随着消费电子类和新能源汽车类对电池轻薄化、高能量密度需求的增加，软包锂电池的渗透率和需求量将持续增长。预计到2020年，软包锂电池总需求量将达到69.8GWh，4年CAGR为32.28%。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料，对电池性能影响显著，是目前锂电池材料中技术壁垒最高、毛利率最高的产品之一，预计2020年市场空间将达到62.03亿元，4年CAGR为21.40%。

主要观点

• 软包锂电池需求与渗透率双扩张：
  软包锂电池在消费电子和新能源汽车市场均有广阔的应用前景。消费电子领域，软包锂电池的渗透率预计从2017年的60%提升至2020年的78%；新能源汽车领域，软包锂电池渗透率预计从2016年的12%提升至2020年的38%。

  • 软包锂电池优势：高能量密度、安全性能好、设计灵活。
  • 劣势：一致性差、成本高、成组效率低。
  • 改进方向：提升生产工艺、优化电池管理系统。

• 铝塑膜行业成长空间大：
  铝塑膜是软包锂电池封装的关键材料，占电池成本的18%以上，毛利率超过50%。其市场增长与软包锂电池需求紧密相关，预计2020年铝塑膜需求量达2.33亿平方米，4年CAGR为23.35%。

  • 铝塑膜技术壁垒高，主要体现在阻隔性、冷冲压成型性、耐穿刺性、耐电解液性能等方面。
  • 铝塑膜行业目前由日韩企业主导，国内企业正在加速进口替代。

• 国产铝塑膜突围在即：
  国内企业在铝塑膜领域持续布局，技术逐步成熟，产品质量显著提升。2017年国内公司出货以消费电子类为主，动力类多处于验证期。随着行业标准的出台和国内企业产能释放，进口替代进程有望加快。

  • 新纶科技通过收购日本T&T铝塑膜业务，直接引入日本设备、技术和团队，成为铝塑膜国产化率提升的重要推动力。
  • 道明光学和璞泰来也在铝塑膜领域取得进展，分别具备1500万平米/年和150万平米/年的产能，且已获得部分下游客户的认可。

关键信息

• 市场格局：
  日韩企业垄断铝塑膜市场，2016年市场份额合计达94%。其中，DNP占49%，PKG占20%，T&T占15%，YCC占8%，OKURA占2%。

  • 国内企业市场占有率不足6%，但正在快速提升。

• 铝塑膜技术：
  铝塑膜主要采用干法和热法工艺，其中干法工艺的综合性能优于热法，且更适合高倍率、高容量的软包锂电池。

  • 国内铝塑膜厚度最薄为70μm，而日本可做到40μm。
  • 铝塑膜性能要求严格，包括水氧阻隔性、冷冲压深度、热封强度、耐水泡性能、电绝缘性能等。

• 成长空间：
  铝塑膜需求将随软包锂电池的快速发展而持续增长，预计到2020年，国内铝塑膜市场空间将达62.03亿元。

  • 消费电子类铝塑膜需求量预计从2016年的0.90亿平米增长至2020年的1.55亿平米。
  • 动力类铝塑膜需求量预计从2016年的0.07亿平米增长至2020年的0.72亿平米。

• 受益标的：

  • 新纶科技（002341.SZ）：技术领先，已收购日本T&T铝塑膜业务，引进日本技术和设备，2018年第二季度末国内产线投产，产能有望跃居世界第一。
  • 道明光学（002632.SZ）：国内首家掌握微棱镜型反光膜技术的公司，铝塑膜采用干法工艺，2018年有望贡献1.4亿元净利润。
  • 璞泰来（603659.SH）：自产铝塑膜，已通过客户验证，2017年出货量约150万平方米，未来有望大幅增长。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 铝塑膜企业产能释放不及预期
• 铝塑膜技术突破不及预期
• 国内企业无法有效替代进口产品

投资建议

• 投资主线：关注铝塑膜行业，特别是具备技术优势、产品获得市场认可、产能逐步释放的国产企业。
• 首推标的：新纶科技，因其通过收购日本T&T实现技术突破，产能释放迅速，具备进口替代潜力。
• 其他受益标的：道明光学和璞泰来，均在铝塑膜领域取得一定进展，具备增长潜力。