20201023-安信证券-万华化学-600309.SH-Q3业绩符合预期_供应短缺助力MDI价格攀升_7页_1mb

万华化学2020年Q3业绩总结

核心内容

2020年10月23日，万华化学发布三季报，显示公司Q3实现营业收入183.25亿元，环比增长17.74%，归母净利润25.14亿元，环比增长72.39%。整体Q3业绩符合预期，主要得益于产品销量和均价的环比上升，以及价差的扩大。

主要观点

• 业绩表现：Q3营收和净利润环比显著增长，但同比略有下降，反映出行业整体的波动性。
• 利润增长驱动因素：产品销量和均价的上升，以及价差扩大是Q3净利润增长的主要原因。
• 供应短缺与价格提升：四季度亚洲主要MDI装置密集检修，导致MDI市场价大幅上涨，公司通过提前完成检修，享受价格红利。
• 下游需求回暖：MDI下游需求在Q3持续回暖，尤其是白色家电和建材、汽车领域，预计Q4业绩将更加乐观。
• 投资建议：公司预计2020-2022年归母净利润分别为90.0亿、130.0亿、146.2亿元，维持买入-A的投资评级。

关键信息

财务数据

• 总市值：248,416.75百万元
• 流通市值：112,647.61百万元
• 总股本：3,139.75百万股
• 流通股本：1,423.76百万股
• 12个月价格区间：38.45/80.15元
• 股价表现：相对收益1M为3.86%，3M为22.41%，12M为75.14%
• 预计未来三年净利润：2020E为89.98亿元，2021E为129.99亿元，2022E为146.19亿元
• 每股收益：2020E为2.87元，2021E为4.14元，2022E为4.66元
• 市盈率：2020E为27.4倍，2021E为18.9倍，2022E为16.8倍
• 市净率：2020E为5.1倍，2021E为4.4倍，2022E为3.8倍
• 净利润率：2020E为13.5%，2021E为14.3%，2022E为13.9%
• 净资产收益率：2020E为18.8%，2021E为23.4%，2022E为22.7%
• 股息收益率：2020E为1.5%，2021E为2.1%，2022E为2.4%
• ROIC：2020E为15.6%，2021E为18.2%，2022E为17.0%

产品表现

• 聚氨酯板块：
  • MDI综合含税价差：Q3为1.26万元/吨，环比增长22.6%
  • TDI价差：Q3为7703元/吨，环比增长54.1%
  • 硬泡聚醚价差：Q3为2538元/吨，环比增长31.7%
• 石化板块：
  • C3/C4平台综合价差：Q3环比增长12%
• 精细化学品与新材料板块：
  • TPU、PC、SAP、PMMA价差：Q3表现较为稳定，其中TPU价差环比下降6.7%，PC价差环比增长3.3%

供应与需求

• 供应端：四季度亚洲主要MDI装置密集检修，导致供应短缺，MDI价格快速上涨。
• 检修计划：万华在Q3提前完成检修，确保在Q4价格上升时恢复生产，享受价格红利。
• 需求端：
  • 白色家电：受疫情推动的“宅经济”影响，冰箱和冷柜需求增加。
  • 建材与汽车：Q3维持较高景气度，出口增长显著。
  • 出口情况：Q3中国MDI出口同比增长9.8%，环比增长21.3%，主要出口国为美国。

风险提示

• 国内疫情失控：可能影响市场需求。
• 产品价格大幅下跌：可能对利润产生负面影响。
• 安全生产风险：可能影响正常生产运营。

投资建议

• 维持买入-A评级：基于公司Q3业绩表现和四季度价格预期，投资建议为买入-A。
• 未来增长预期：公司预计2020-2022年净利润持续增长，具备长期投资价值。