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光期研究 见微知著 - 煤化工策略月报（2025年6月）

核心内容概述

本报告分析了2025年5月尿素、纯碱和玻璃等煤化工相关品种的市场表现及未来走势，结合期货价格、现货价格、供需变化、库存水平、成本利润、进出口情况及国际市场动态，为6月市场走势提供参考。

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一、期货市场及产业链原料情况

1. 期货价格走势

• 尿素：主力合约月度跌幅3.9%，5月30日收盘价1773元/吨。
• 纯碱：主力合约月度跌幅11.58%，5月30日收盘价1199元/吨。
• 玻璃：主力合约月度跌幅9.83%，5月30日收盘价982元/吨。

2. 原料价格变化

• 煤炭：5月部分煤炭价格继续回落，如秦皇岛优混动力煤（5500）平仓价从654元/吨降至613元/吨，月度跌幅41元/吨。
• 天然气：国内部分地区LNG价格回落，如陕西榆林烟末煤坑口价从521元/吨降至470元/吨，月度跌幅51元/吨。
• 原盐：5月局部地区原盐价格小幅回落。

3. 期货关联品种

• 玻璃与纯碱价差持续走弱，尿素表现相对坚挺。

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二、尿素市场分析

1. 现货价格

• 5月尿素现货价格涨跌互现，山东价格1870元/吨，河南价格1850元/吨，较4月末分别上涨20元/吨、下跌10元/吨。

2. 基差

• 5月尿素基差由负转正，整体小幅走强。

3. 开工与产量

• 5月尿素行业开工维持同比最高位波动，产能利用率89.83%，其中煤制尿素产能利用率93.79%，天然气制尿素产能利用率77.10%。
• 尿素日产量长期维持20万吨以上波动。

4. 库存

• 5月尿素企业库存98.06万吨，较4月末下降17.71%。
• 6月若农业及出口需求跟进顺畅，库存有望向港口和中下游转移，6月中下旬或达年内低点。

5. 需求

• 5月尿素需求跟进谨慎，农业需求受北方干旱影响，出口消息扰动市场。
• 麦收后农业需求将有所回升，出口需求也有望放量，但价格难以明显上涨。

6. 成本与利润

• 5月尿素成本局部回落，多数工艺亏损幅度收窄。
• 固定床成本1984元/吨，水煤浆气化炉成本1498元/吨，天然气成本1971元/吨。
• 毛利方面，固定床毛利-154元/吨，水煤浆气化炉毛利332元/吨，天然气毛利-121元/吨。

7. 下游需求

• 复合肥行业开工偏弱，成品库存压力较大。
• 三聚氰胺开工率下降12.18个百分点至62.98%，对尿素需求支撑减弱。
• 车用尿素价格涨跌均有，颗粒与液体价格波动。

8. 进出口

• 4月尿素出口量0.23万吨，可忽略不计。
• 5-9月出口量或明显提升，但出口消息扰动仍存在。

9. 国际市场

• 5月国际市场尿素价格回落，中国FOB价格上涨明显。
• 印度NFL发布新一轮国际尿素招标，关注其对国内市场的影响。

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三、纯碱市场分析

1. 现货价格

• 5月纯碱现货价格偏弱，沙河及周边地区重碱贸易自提价1239元/吨，较4月末下跌73元/吨。

2. 基差

• 5月纯碱基差（市场均价）小幅走强。

3. 开工与产量

• 5月纯碱供应扰动增多，周产量68.51万吨，较月初下降8.48%。
• 6月检修企业减少，新增产能稳定产出，供应压力或继续提升。

4. 库存

• 5月末纯碱企业库存162.43万吨，较4月末下降2.86%。
• 未来库存可能季节性去化，但需警惕反季节性累积风险。

5. 需求

• 5月纯碱需求以低价采购和刚需为主。
• 6-7月浮法玻璃产线点火计划或进一步提振纯碱刚需。

6. 成本与利润

• 5月氨碱企业利润小幅抬升，联碱企业毛利小幅下降。
• 氨碱生产成本1283元/吨，联碱生产成本1899.4元/吨。

7. 产销与表消

• 5月纯碱周度表观消费量110.14万吨，较4月末下降1.71%。
• 需求仍以刚需为主，大规模囤货意愿偏弱。

8. 进出口

• 4月纯碱出口量17.06万吨，环比3月下降12.21%，绝对值处于近几年次高位。
• 未来出口量仍可能保持高位波动。

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四、玻璃市场分析

1. 期货价格

• 5月玻璃期货价格单边下跌，主力合约月度跌幅9.83%，5月30日收盘价982元/吨。

2. 现货价格

• 玻璃现货价格多数走弱，主流地区5mm大板市场价格全月跌幅20~120元/吨。

3. 供应

• 5月玻璃供应先降后升，6-7月供应有望进一步提升。

4. 库存

• 5月末玻璃企业库存6766.20万重箱，较4月末提升4.11%。
• 梅雨季节可能限制出货，库存压力或继续攀升。

5. 需求

• 需求下降速度超过产能下降速度，下游加工企业订单差异大，开工率低位。
• 6月中旬后梅雨季节需求受限，企业出货及库存压力或再次显现。

6. 成本与利润

• 玻璃成本下降，但行业整体仍面临较大经营压力。

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五、市场观点总结

尿素

• 6月需求或有跟进，但价格上方限制明显，预计反弹空间不超过100元/吨。
• 期货市场受成本下降和商品市场整体走弱压制，走势以宽幅波动为主，关注阶段性操作机会、新增产能落地情况及需求跟进力度。

纯碱

• 短期盘面下跌空间受限，但长期市场持续承压。
• 供需层面缺乏新增驱动，短期以底部震荡为主，需关注生产装置检修及需求兑现情况。

玻璃

• 6月供应回升，需求走弱，库存压力或进一步提升。
• 市场颓势难有明显改善，玻璃厂可能灵活降价以缓解库存压力。
• 期货价格弱势延续，关注价格低位时产业主体和资金入场操作可能。

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六、总结

• 尿素：5月价格先涨后跌，6月需求有望释放，但价格受限，预计宽幅波动。
• 纯碱：5月供应扰动增强，需求有序跟进，但市场情绪偏弱，短期震荡，长期承压。
• 玻璃：5月延续下跌趋势，6月供应提升与需求走弱并存，库存压力加大，市场颓势持续。

整体来看，6月煤化工相关品种面临供应提升与需求释放的博弈，市场情绪偏弱，建议关注阶段性操作机会及供需变化对价格的影响。