深度报告-20221215-华鑫证券-芭田股份-002170.SZ-公司深度报告_复合肥巨头实现磷化工一体化_长线布局新能源赛道_33页_2mb

芭田股份深度报告总结

核心内容概览

芭田股份是中国复合肥行业首家上市公司，专注于绿色生态肥料的研发、生产和销售，同时积极布局新能源材料领域，特别是磷酸铁锂产业链。公司通过磷矿资源、磷化工技术及新能源材料的整合，实现“肥料+磷化工+新能源”的三位一体布局，推动业绩增长和产业升级。

主要观点

• 复合肥行业龙头：公司拥有500多个肥料品种，覆盖95%以上的国内主要农作物施肥需求，复合肥设计产能达197万吨，具备较强的市场竞争力。
• 磷矿资源及磷化工布局：公司拥有贵州小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，平均品位26.74%。公司已实现磷矿石销售，未来磷矿开采量将提升至3000-6000吨/天，磷化工产品如磷酸一铵、磷酸也将陆续投产。
• 环保工艺优势：公司采用硝酸法生产硝酸磷肥，不产生磷石膏，具有环保和成本优势。该工艺已实现高分解率，提升磷矿资源利用率。
• 切入新能源赛道：公司规划磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁一期5万吨产能预计2022年底投产，磷酸铁锂中试线同步建设。公司还与中科院成立联合实验室，研发钠盐合成技术，为钠离子电池提供原材料。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为28.2亿、42.4亿、55.4亿元，EPS分别为0.18元、0.69元、0.94元，对应PE分别为31.9倍、8.3倍、6.0倍，首次给予“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情反复、产品价格波动、项目建设不及预期、环保政策限制等。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1989年
• 上市时间：2007年，股票代码002170.SZ
• 总部：深圳市
• 主要业务：复合肥、磷矿石、磷化工、新能源材料
• 主要产品：复合肥、硝酸磷肥、硝酸铵钙、磷酸铁、磷酸铁锂等

2. 磷矿石及磷化工

• 磷矿石储量：约7000万吨
• 磷矿石开采：2022年6月开始出售，预计2023年开采量提升至3000-6000吨/天
• 磷化工产品：磷酸一铵、磷酸、硝酸磷肥、硝酸铵钙等
• 磷矿石价格：2022年底市场均价为1050元/吨，创历史新高
• 磷石膏问题：湿法工艺产生磷石膏，公司采用硝酸法避免此问题，提升环保水平

3. 新能源布局

• 磷酸铁产能：一期5万吨，预计2022年底投产
• 磷酸铁锂中试线：2500吨，预计年底建成
• 钠离子电池研发：与中科院合作，研发钠盐合成技术，抢占新能源材料市场
• 新能源材料需求：预计2025年全球磷酸铁锂需求达304万吨，渗透率提升至60%

4. 盈利能力与财务结构

• 2022年业绩：营业收入21.03亿元，同比增长21.5%；归母净利润0.83亿元，同比增长42.18%
• 费用率：持续下降，销售、管理、财务费用分别0.86亿、0.82亿、0.15亿
• 资产负债率：长期维持在50%以下，财务结构健康

5. 行业趋势

• 复合肥价格中枢上移：2022年8月突破4000元/吨，预计未来维持高位
• 磷矿石供应趋紧：国内磷矿石产量增长有限，新能源需求带动价格上涨
• 磷酸铁锂增长：全球磷酸铁锂需求预计从2020年的19万吨增至2025年的304万吨，CAGR达74%

结构与战略

• 一体化布局：围绕“肥料+磷化工+新能源”构建完整产业链
• 技术优势：创新“硝酸萃取磷”工艺，提高聚合磷含量，优于进口肥
• 产能扩张：计划扩建磷酸铁产能至10万吨、15万吨，推动新能源材料业务增长
• 成本优势：铵法工艺成本低于钠法工艺，提升盈利能力

结论

芭田股份凭借在复合肥领域的领先地位和磷矿资源的深厚基础，正积极向新能源材料领域拓展。通过硝酸法磷化工工艺和磷酸铁锂产业链布局，公司有望实现业绩增长和行业升级。随着全球能源结构转型和新能源汽车、储能等需求的快速增长，公司具备长期发展和投资价值。