20151116-东兴证券-食品饮料_白酒行业深度报告_有存量_要销量_新变量_29页_1021kb

白酒行业深度报告总结

核心内容概述

本文聚焦于白酒行业的调整周期与未来复苏趋势，从经销商利润趋势、渠道资源存量、新变量影响三个方面进行分析，并提出相应的投资策略和重点推荐公司。

主要观点与关键信息

1. 有存量：渠道资源存量是行业复兴的基础

• 白酒行业产量并未出现明显下降，反而在2015年1-9月同比增长5.53%，说明行业仍在扩张。
• 与上一轮调整周期相比，本轮调整中产量未缩量，原因在于终端渠道的扩张，而非需求下降。
• 渠道扩张与房地产周期密切相关，尤其是住宅地产的增加带动了社区商业的扩张，从而推动白酒终端需求增长。
• 2015年白酒终端渠道规模已足够巨大，未见萎缩趋势，为行业复兴提供了基础。

2. 要销量：经销商利润仍在下行，但已接近触底

• 通过模拟上市公司经销商利润趋势曲线，发现白酒行业经销商利润自2011年开始持续下降，2015年三季度可能已触底。
• A类经销商利润在2015年三季度出现反弹，四季度有望延续；B类经销商利润在2015年三季度已接近历史底部，四季度有望触底反弹；C类经销商利润相对稳定，2016年有望体现业绩弹性。
• 2016年可能是白酒行业真正拐点的年份，行业盈利水平将回升。

3. 新变量：盈利模式转变、供应链整合与电商崛起

• 盈利模式转变：从“差价盈利”向“销量盈利”转变，返点和折扣成为关键利润来源。
• 供应链整合：怡亚通等企业推动深度分销和供应链金融模式，帮助经销商缓解现金流压力并提升运营效率。
• 电商崛起：白酒电商发展迅速，2016年预计销售规模将突破300亿元，线上渠道占比将提升至3.1%，电商渠道正在替代传统渠道。

投资策略与重点推荐公司

• 投资逻辑：白酒行业已基本完成价格调整和渠道库存清理，上游厂商盈利触底，但经销商利润仍在调整中，其反转预示行业复苏。
• 推荐标的：
  • 古井贡酒：推荐理由包括区域市场稳定、核心产品价格带合理、品牌力强，预计2015-2017年EPS分别为1.31元、1.52元和1.74元，给予“强烈推荐”。
  • 泸州老窖：新管理层带来新变化，2016年业绩有望改善，预计2015-2017年EPS分别为1.05元、1.44元和1.63元，给予“推荐”。
  • 青青稞酒：通过收购中酒网打造B2B产业联盟，实现厂商与终端无缝对接，预计2015-2017年EPS分别为0.71元、0.81元和0.99元，给予“强烈推荐”。
  • 老白干酒：通过混改引入优秀经销商股东，提升公司盈利能力和渠道布局，预计2015-2017年EPS分别为0.75元、1.61元和2.97元，给予“强烈推荐”。
  • 洋河股份：通过“洋河1号”平台快速扩张，电商渠道增长显著，预计2015-2017年EPS分别为3.40元、3.96元和4.45元，给予“强烈推荐”。

行业数据与趋势

• 2015年白酒行业产量预计再创新高，2015年1-9月产量达939万千升，同比增长5.53%。
• 2015年2月后白酒行业收入和利润恢复同比增长，行业已走出底部区间。
• 2015年白酒行业经销商利润曲线显示，行业调整周期已持续5年，预计2016年将出现真正拐点。
• 2015年三季度白酒电商销售规模预计超过300亿元，线上渠道占比提升至3.1%。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率高于15%；
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率介于5%-15%；
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率介于-5%-5%；
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率高于5%；
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率介于-5%-5%；
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%。

总结

白酒行业正处于调整周期的尾声，经销商利润趋势已出现拐点，2016年行业有望迎来真正复苏。渠道资源存量巨大，为行业复兴奠定基础。盈利模式转变、供应链整合与电商崛起是推动行业变革的新变量。古井贡酒、泸州老窖、青青稞酒、老白干酒和洋河股份是重点推荐的标的，分别代表不同类型的白酒公司，具有不同的增长潜力和盈利模式。