20180716-华创证券-_每周经济观察_2018年第27期_社融增速击穿稳杠杆下限_9页_748kb

每周经济观察总结（2018年27期）

核心内容概述

本报告分析了2018年6月中国宏观经济运行情况，重点围绕社融增速、地产销售、钢价走势、食品价格、货币市场利率、美元指数及人民币汇率等关键经济指标展开。报告指出当前宏观经济面临信用收缩压力，地产调控持续加码，部分行业价格出现回升，央行货币政策偏紧，美元指数小幅上行，人民币汇率出现倒挂现象。

主要观点与关键信息

一、社融增速持续下行，信用环境偏紧

• 社融增速回落：6月社融增速降至9.8%，为2003年以来新低，较去年末累计下行2.2个百分点。
• 非标融资收缩：信托、委托及未贴现银行承兑汇票等表外融资大幅减少，是拉低社融增速的主要因素。
• 表内信贷宽松有限：尽管央行适度放宽信贷额度，但银行风险偏好仍较低，对公中长期贷款减少，票据融资成为新增信贷的重要支撑。
• 宏观杠杆率风险：若社融增速持续低于10.5%的下限，可能引发宏观杠杆率不降反升，需警惕经济下行压力。

二、地产销售环比下降，调控政策加码

• 销售数据：30大中城市商品房日均成交面积同比下降2.62%，一、二线城市降幅显著（分别为6.31%和14.65%）。
• 棚改政策调整：住建部强调“因地制宜”推进棚改，不再“一刀切”货币化安置，预计三四线城市地产热销将趋于降温。
• 调控措施加码：大理、河间等地出台政策限制商品房违规销售和交易，打击投机性需求，稳定市场预期。

三、钢价止跌回升，环保限产影响市场情绪

• 钢价上涨：上周钢价指数环比上升1.38%，螺纹钢期货价格环比上涨5.41%，环保限产政策对市场情绪起到提振作用。
• 库存分化：主要钢材品种库存出现分化，螺纹钢和线材库存下降，热卷和冷轧库存回升，市场供需偏弱。
• 唐山限产：唐山市政府发布污染减排方案，预计对钢价起到支撑作用。

四、食品价格平稳回升，猪价和菜价上涨

• 农产品价格：上周农产品批发价格200指数环比上升1.25%，菜篮子产品批发价格200指数环比上升1.44%。
• 猪价上涨：受环保限产和关税政策影响，猪肉价格大幅上涨，预计7月仍将震荡偏强。
• 菜价上涨：台风影响蔬菜供给，价格环比上涨3.57%，后续高温和降雨天气可能进一步支撑菜价。

五、货币市场利率上行，央行净回笼资金

• 利率变化：隔夜市场利率上行，R001收于2.4823%，R007收于2.7128%。
• 国债收益率：1年期国债收益率上行，而长端收益率下行，期限利差收窄。
• 央行操作：6月新增信贷1.84万亿元，社融新增1.18万亿元，远低于去年同期水平，显示货币政策偏紧。

六、美元指数小幅上行，人民币汇率倒挂

• 美元指数：上周美元指数收于94.7016，环比上升0.73%。
• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率环比上升425bp，离岸人民币汇率倒挂，显示市场对人民币的悲观情绪。
• 外汇储备：6月外汇储备微增15.1亿美元，结束连续两个月下降。

信用利差走阔，民企融资困难

• 信用利差扩大：民企融资更加困难，信用利差走阔反映市场对民企风险的担忧。
• 非标压缩影响中小企业：一季度信托资金投向工商企业仅552亿元，较去年底下降4818亿元，对中小企业融资形成压力。

政策动向与市场影响

• 互联网金融整治：央行提出再用1-2年完成互联网金融风险专项整治，P2P和网络小贷清理整顿延长至2019年6月。
• 货币政策基调：整体仍偏紧，社融增速低于稳杠杆下限，需关注经济增速与杠杆率的平衡问题。

总结

当前中国经济面临信用收缩与社融增速下行的压力，地产销售与价格数据反映市场调控政策持续发力，钢价止跌回升主要受环保限产影响，食品价格平稳回升与天气、政策因素相关。央行货币政策偏紧，净回笼资金，人民币汇率倒挂，美元指数小幅上行，显示外部环境对国内经济的不确定性增加。整体来看，宏观经济仍处于调整阶段，需关注政策对市场信心与融资环境的进一步影响。